美债评级展望虽下调 仍有投资价值

评级机构穆迪最近更新美国政府长期信用评级，虽然维持在最高等级的「Aaa」，但评级展望由「稳定」转为「负面」，未来或有下调风险。穆迪是三大评级机构中，唯一仍将美国信用评级维持在最高级别，惠誉在今年8月降至第二高的「AA+」，标普早在2011年债务上限危机时，将美债降至次高级别。

穆迪解释，美债孳息率上升加重美国承受债务压力，或无法以其独特的信用实力抵消全部影响，美国政治趋向两极化，担心政府更难就如何减缓债务达成共识。

一般情况下，美债孳息上升，不外是因通胀恶化，联储局有加息压力，要不便是巿场担心发债机构的还款能力，而评级机构将订级调低，又或将评级展望调低，买债者便会要求较高的孳息以抵消风险。今回穆迪的调低美国国债评级展望，便会令到美国政府以至企业要发债融资时，可能要付出更高的利息成本。

美国10年期国债孳息率今年急升，由年初的3.87厘至曾一度升穿5厘。穆迪指出，政府若没有采取有效政策减少支出或增加收入，美国财政赤字保持在非常庞大水平，显著削弱举债承受能力。该行以10年期债息在明年升至4.5厘高位，中期稳定在4厘水平计算，预期联邦政策利息支出与收入占比，会由2022年的9.7%升至2033年的26%，占GDP比例则由1.9%升至4.5%，联邦债务占GDP比率由96%升至120%。

在财政实力减弱之际，穆迪指持续的政治两极化，可能阻碍减缓债务承受能力恶化的政策行动，进而限制政策制定的有效性，美国财政状况和整体主权信用状况所面临的政治风险不断上升。

事实上，美国国会近年不断就要否提高债务上限出现争议，甚至令政府有可能停止运作的危机，都令到评级机构有调低评级或调低评级展望的理据。

不过，正如法国外贸银行美国首席经济师Christopher Hodge表示，穆迪理据并非新信息，所以很难对市场有很大影响，事件或会加犟共和党在预算谈判的立场，缩减明年美国可自由支配的开支。他认同穆迪认为，未能见到美国短期内会整顿财政迹象，财政赤字扩大将加重美国利息支出负担。

也如Columbia Threadneedle投资全球利率策略师Ed Al-Hussainy指出，穆迪今次评级决定的重点，是在提醒市场美国财政风险正在上升。

笔者认为，虽然美国财政在恶化和相关争议令美债评级调低乃是长期趋势，不过另一方面看到商品价格在回落，美息再上升机会不高，加上明年是美国大选年，一般联储局在选年都会倾向稳定息口甚至有减息压力，所以债价在一年多时间内反而能有上升动力，在美国国债孳息率接近5厘水平下，仍有投资价值，可伺机买入相关的美国长债ETF如TLT，有一定值博率。