美国高息何时了？

美国经济形势错综复杂,美联储的货币政策选择备受全球市场高度关注。通胀数据反复无常,令美联储在促进就业与抑制通胀之间的决策举步维艰。

自去年底以来, 美国通胀有所放缓迹象,市场对减息的乐观预期推使美股不断突破历史高位。但今年3月份通胀资料再度超出预期,引发投资者担忧美联储可能加大紧缩力度。美联储主席鲍威尔的言论也显得飘忽不定,令投资者难把握政策走向,引发股市大幅波动。

另一方面,最新经济资料显示美国经济仍维持温和增长。4月非农就业新增职位25万个,符合预期,反映就业市场稳健。工资增长则有所放缓,与2%通胀目标相符,暗示着经济趋于平衡。然而,制造业和服务业采购经理指数跌破50,显示经济活动放缓,加上通胀居高不下,令美国面临滞胀风险。

过去两年,地缘政治紧张持续对通胀带来压力。中东地区局势一触即发,伊朗和以色列关系紧张,加剧了能源供应风险。4月初,伊朗报复事件令市场担心战争升级,油价飚升至接近每桶90美元,无疑将再次推高通胀水平。虽然以色列和哈马斯曾传出停火消息,但最终均告失败,战事难料,对通胀的影响难以预计。

在此背景下,美元维持犟势领涨,令一众非美元货币贬值。以日元为例,尽管日本已离开负利率,但日元仍从151.00水平大幅贬值至160.20,幅度高达6%。虽然其后美联储发表鸽派言论,加上日本央行入市干预,一度令日元反弹至152.00水平,但最终无法阻止日元持续贬值趋势,当前美元兑日元汇率已下跌至155-156左右。

美国利率高企,不仅对其他国家构成压力,也给本国经济带来不利影响。高利率不可避免吸引资金,从新兴市场等高风险资产回流美国,支撑美股表现犟劲,但对美国银行体系的伤害却是难以预计。

回顾自2022年美联储开始加速加息以来,存户大量抽走存款转投货币基金,再加上美债价格下跌,令银行资产负债表出现亏损,最终在2023年引发了银行危机。多家美国银行相继倒闭,其中First Republic Bank更是继2008年华盛顿互助银行之后规模最大的破产案例。刚刚上个月另一家Republic Bank倒闭,是今年首宗银行倒闭事件,但并未引起过多媒体关注,主因在于美国政府采取了特殊应对措施。

去年以来,为应对银行业动荡,美国当局决定透过美国联邦存款保险公司(FDIC)全额担保银行存户存款,避免存户在银行倒闭时蒙受损失,旨在维护金融体系稳定,防止银行恐慌式挤兑潮。然而,这种无上限的存款担保政策背后,实际上是由纳税人埋单。如果未来更多银行倒闭,FDIC将不得不动用更多资金弥补损失,这些资金最终将转嫁到纳税人身上。

FDIC的存款保险基金上限为5000亿美元,远低于美国银行业总存款规模。一旦出现大型银行倒闭或系统性银行危机,其资金将无法应对。为补充基金,FDIC不得不向银行征收特别费用,但这将加重银行经营成本,可能侵蚀其资本,形成恶性循环。寻求政府资金支持则会加重财政赤字和债务负担,引发新的金融风险。

无论如何,目前的无上限存款担保政策难以为继,仅是一种权宜之计。

总的来说,面对当前复杂局面,美国决策者必须审慎权衡利弊,注重风险防范和长远可持续性。亦鉴于战事的不确定性,难以预计今年美联储是否能够减息。美汇指数过去一个月升1.47%, 笔者预计美元指数短期内将在107.348至104.500之间游走,走势将反复向上,亦因此一众非美货币及黄金将会呈现反复下跌格局。