美联储拥抱“渐进主义”，不确定时期的熟悉政策

随着9月份降息几乎是板上钉钉的事，投资者的注意力转向了未来降息的步伐。美联储官员们正围绕着一种渐进的方法来对抗通货膨胀的最后一英里。



上周，在怀俄明州杰克逊霍尔举行的美联储年度研究研讨会上，几位政策制定者提出了以“渐进”或“有条不紊”的方式降息的理由。这与投资者预计今年秋季至少会有一次大幅降息的预期背道而驰。

美联储官员说，通胀尚未完全降至2%的目标水平，虽然劳动力市场显示出脆弱迹象，但没有大规模裁员意味着还不需要采取激进行动。

德银(Deutsche Bank AG)资深美国经济学家布雷特·瑞安(Brett Ryan)表示:“有条不紊、循序渐进、小心谨慎——这些都是政策制定者在扭转局面时抛出的字眼。这将是一个感觉的过程，他们会想要采取缓慢的方法。”

渐进主义是美联储以前在不确定时期使用过的一种策略。这表明他们希望一次降息25个基点。然而，值得注意的是，美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)没有支持这种做法。

鲍威尔倾向鸽派

这位美联储主席把他的政治遗产押在了在不给就业市场造成严重痛苦的情况下降低通胀上。鲍威尔在杰克逊霍尔(Jackson Hole)发表了备受关注的讲话，但他从未说明他预计美联储在9月之后会采取多快或多慢的行动。如果就业形势迅速恶化，他听起来也比其他几位同事更愿意采取更积极的措施。

鲍威尔说:“在物价稳定方面取得进一步进展的同时，我们将尽一切努力支持强劲的劳动力市场。”“我们不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。”

与许多其他央行一样，美联储在现代的大多数宽松和紧缩周期中都采取了渐进的方式，只有少数例外。

在金融危机爆发和新冠疫情期间，政策制定者迅速将利率降至零。上世纪70年代末和80年代初，美联储前主席保罗·沃尔克(Paul Volcker)以其压制通胀的坚定策略而闻名。除此之外，货币政策通常一次只调整0.25个百分点。

正如时任美联储理事本·伯南克(Ben Bernanke)在2004年一次关于渐进主义的演讲中所详述的那样，这种方法让政策制定者有时间衡量经济对其行动的反应。

如果现在实行渐进式政策，将在一定程度上缓解美联储目前的限制水平，但也要考虑到通胀目标尚未实现。在低估了2021年的价格飙升并开始收紧货币政策的时间过晚之后，一些政策制定者仍对通胀重燃持谨慎态度。至少有人担心，更低的借贷成本将释放消费者和企业被压抑的需求，这些需求正在等待更低的利率。

但与此同时，劳动力市场终于开始恢复正常，而且从某些方面来看还有些疲软。7月份失业率意外上升至4.3%。雇主们并没有大规模解雇员工，但他们已经大幅放慢了招聘速度。

在里士满联邦储备银行行长巴尔金等人看来，这种情况不太可能持续太久。

投资管理公司新世纪顾问(New Century Advisors)首席经济学家克劳迪娅·萨姆(Claudia Sahm)说，“就劳动力市场疲软而言，他们现在面临着一个重大问题。他们需要开始取消限制。”

鲍威尔和他的同事们长期以来一直认为，就业市场的火爆推高了工资水平，增强了美国消费者的消费能力，从而加剧了通胀。但鲍威尔明确表示，这种影响已经消退。

EY-Parthenon经济学家Gregory Daco和Lydia Boussour表示：“鲍威尔似乎比他的同行更鸽派。不过，除非未来几周劳动状况出现实质性恶化，否则我们仍然预计，大多数政策制定者将支持9月份降息25个基点。”

多快，多远?

随着美联储官员开始进入下一阶段，除了降息的速度有多快之外，他们还面临另一个问题：如果一切顺利，他们最终能降息到什么程度?

所谓的中性利率，即央行既不抑制也不刺激经济的利率，是一种估计，而不是精确的科学计算。一些美联储官员和经济学家认为，在大流行后的经济中，劳动生产率上升，这一水平可能比以前更高。

考虑到不确定性，这使得渐进式行动更具吸引力。

Barkin说，如果官员们能够以某种方式自信地知道中性利率在哪里，他们就可以在那里行动并宣布胜利。但在现实生活中并没有那么简单。

他在上周表示“你有点想在那里摸索自己的路。你将根据通货膨胀是否已经稳定或正在加速来学习。你将根据劳动力市场是增长还是萎缩来学习。你会在学习的过程中了解到这些，然后适当地调整利率。”

美联储的其他人，比如旧金山的戴利(Mary Daly)，认为现在担心中性还为时过早。

她在接受采访时表示:“现在真正重要的是，即使我们对政策利率进行调整，以确保它是正确的，我们仍将处于限制性区域。我们还有很长的路要走。”