海通期货9月4日晨间策略和交易内参

股指：上周四五A股市场走强反弹，主要驱动力是什么？7月至今A股的微观流动性总量其实并不差，但结构矛盾凸显，所以近期上证50和沪深300率先开始反弹，反应了“国家队”主导流动性的矛盾，而中证500和中证1000的持续偏弱则并非由于流动性层面的因素，更多的是由于正值中报财报披露期，盈利弱预期之下，市场对中小盘个股盈利端Alpha风险的规避，反馈在市场情绪上则是我们编制的市场情绪指数在8月均处于悲观的区间内，考虑到上周已是中报披露期的最后一周，市场对盈利端的避险交易有望告一段落，而近期悲观情绪已过于严重，或是提示市场情绪存在修复的可能。

同时上周市场确认美联储进入降息周期，从历史表现看美联储前两次降息期间大类资产中港股、贵金属表现较好，A股成长风格相对占优，美联储9月降息的确定短期也是中证500和中证1000反弹的触发因素之一。在中国无风险利率已经极低的背景下，不宜对中国货币政策的大幅宽松抱有太多期待。不过，中国货币政策的相对克制使得人民币升值的确定性有所提高，这有助于A股市场企稳的概率进一步提升。

考虑到目前市场情绪仍处于较低水平，市场反弹的空间依然较大。52周累计趋势来看，A 股微观流动性的长期趋势仍然向好。估值修复的空间较大，但触发估值修复的根本动力在于是否有增量资金。在资金流出项被限制的情况下，今年微观流动性的环境是要好于去年。风险溢价维持在较高的水平显示指数层面的配置性价比较高，且考虑到国内经济增长仍面临较大压力的情况，下半年无风险利率或将持续处于较低的水平，预计往后看一年中证全指估值或将提升15%左右。

A股盈利端在边际上有望出现小幅的修复。当前市场对中证全指EPS增速的计价已经十分悲观处于历史最低的水平，故盈利端再去提供负向预期差的概率也已经较低，我们预计往后看一年中证全指EPS或将同比增长在4%左右。综合我们对估值端和盈利端的判断，往后看一年中证全指或将有近20%的上涨空间，这个预测结果其实还是比较乐观的。但是考虑到，中证全指的下跌调整周期已经超过2年，最大下跌幅度近40%，基于现在中证全指的点位，涨20%也才到解套盘的筹码密集区。

国债：昨日国债期货小幅低开，全天窄幅震荡，主要是由于股市翻红，沪深300指数、创业板、以及中证200指数均收涨，股债跷跷板效应有所显现。此外，昨日央行公开市场逆回购投放规模继续回落至12亿元，当日资金净回笼4713亿元，在连续两日大额净回笼之后，资金面再次边际收敛，1年期同业存单利率和DR007均有所上行。当前10年期收益率距离2.1%的关键点位不到4个bp，后续进一步下行的动力或受限。单边策略上，建议保持谨慎波段交易。

另一方面，当前T2412合约基差仍处于历史偏低水平，再加上后续市场预期财政政策或进一步发力托举国内经济，债市上行动力或受制约，后续可继续关注基差走阔机会。


玻璃：光伏玻璃已经占据玻璃需求端的30%以上，今年需求还可以，但是增量不增利，保持增长但是增速回落。且今年光伏组件出口需求较差 光伏产品整体出口同比下降35.4%。

主要原因来自欧美制裁，目前国内光伏企业正在积极开拓新市场，主要方向在东盟、中东以及非洲。

另外，光伏这边还有新的刺激政策，一个是装机利用率红线的向下调整，从95%下调至90% 给出了5%的空置率空间，这样整体需求会有所缓解；其二是由于光伏发电主要集中在西部地区，政府已经提出建设西部直送东部的输电线路，将光伏资源集中利用输送至东部需求地区，四季度玻璃需求拐点出现的可能性较低，后续需要等待并追踪政策走向，以及海外市场的开拓进度。

聚乙烯：上周检修略有增加，产量和开工未有较大提升，日内标品排产比例回落至低位，下游厂家也有一定补库，上游有去库。不过产业库存情况看，相较于PP，PE库同比不低，依然有累库困扰。外盘油价昨日大跌，进一步削弱PE成本支撑。基本面看虽然略有向好转向，但旺季需求力度小，同时油价和宏观主导逻辑，PE价格运行仍偏弱。

镍：上周全球纯镍库存上升，国内纯镍库存增长量较多，镍进口盘面利润仍处亏损区间，进口窗口维持关闭状态。综合来看，我们认为目前镍矿价格存在支撑，国内库存再回上升趋势，下游需求未见显著增长，过剩格局仍将持续，预计镍价震荡偏弱。

豆粕：中方将依法对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查，油脂油料市场联动上涨，连粕在午后冲高回落。加拿大是我国最大的油菜籽进口国，202年度国内菜籽进口自加拿大进口菜籽总量为505.02万吨占进口菜籽总量91.97%。反倾销政策或影响后续菜籽供给压力或减少，当前国内菜粕库存低于去年同期水平，但水产淡季菜粕仅维持刚性需求，短期情绪推涨期价。连粕方面仍受供应宽松预期压制，上方空间看有限。国内方面，连粕跟随菜粕联动上涨，贸易商挺价意愿增强，下游成交短期有所好转，现货基差企稳。

集装箱运价：今天EC盘面维持震荡偏弱行情，现货运价偏弱依然是主要拖累。

从现货运价来看，目前9月第二周9/9起欧线报价均值下移至大柜5500美金左右，2M和OA的报价均值约大柜5550美金，THE报价均值月大柜5350美金。部分船司下调自该周起的报价，包括YML报3100/5250，COSCO报3400/5600；部分航次特价，包括EMC的CEM航线报3185/5320，CMA的FAL5航线报2730/5060等；ONE上周五特价大柜4808舱位售罄，价格重新回到大柜6000美金。马士基暂未开放wk38上海至其他欧基港舱位，周一试舱的上海至费力实际订舱情况欠佳，关注后续定价情况。整体现货运价依然维持下行趋势，货量不足是主要拖累。

OA联盟公布国庆空班计划，按照上海/宁波ETD统计基本集中在wk42和wk43，分别是1个航次/FAL5和2个航次/FAL3&8，另外wk45的FAL8也有一个空班。从空班数量来看OA官宣4个航次，但是从时间来看实际基本集中在国庆长假后的wk42之后，有别于2M空班集中在国庆当周和前后各一周（wk39-41）和THE集中在国庆当周和后两周（wk40-42)；均按上海/宁波ETD统计。从总的停航数量来看，在wk39-43周总计空班数量约11个，但较为分散；严格意义上的国庆假期即wk40-42（参考22年和23年）停航8个航次，其中2M共4个航次停航，OA仅1个航次，THE共3个航次，低于22年和23年平均12个航次停航的水平。

运价加速下行放大市场悲观情绪，后续现货持续维持弱势的背景下盘面预计震荡偏弱。实际9月中旬现货运价已经跌破6000美金至5500美金，绝对高位下船司降价幅度较大。目前国庆空班计划已出，从绝对数量来看少于22和23年，2M空班较多但MSC自营航线仍维持运营，同时OA仅1个航次在严格意义上的国庆假期执行空班，后续可重点关注MSC和OA联盟的定价策略，以判断国庆假期前后的运价波动节奏。

宏观

1、据报：前8月，全国发行地方政府债券约5.40万亿元，同比下降14.18%。8月地方债发行总额达11996.23亿元，环比增加近4900亿元，发行数量和总额为年内最高。
2、海关总署：2000年至2023年，中非贸易规模由不足1000亿元增长至1.98万亿元，年均增长17.2%，高于同期中国整体货物贸易年均增速4.6个百分点。今年前7个月，对非洲进出口1.19万亿元，增长5.5%，规模创历史同期新高。

产业

1、SEMI：今年全球半导体设备市场有望同比微幅增长3%，至1095亿美元，明年在先进逻辑芯片及封测领域驱动下，将同比增长16%至1275亿美元。上半年电子设备销售同比持平，第三季可望增长4%，全年将增加3%至5%，略低于原预估的5%至7%水平。
2、高工储能：1-8月，国内已有超92个储能项目更新了签约、开工、投产动态，总投资金额超3011亿元；规划建设年产能超过796GWh。对比去年同期，2024年储能项目总投资金额减少约47.2%，产能建设规模均减少约45.6%。
3、由于巴西柑橘产量锐减，已致全球橙汁价格大幅上涨。今年以来，国际橙汁期货价格已上涨约54.7%。
4、商务部表示，对加拿大采取的相关限制措施发起“反歧视调查”，后续根据实际情况对加采取相应措施；依法对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查，还将依国内产业申请，对加拿大相关化工产品发起反倾销调查。
5、俄罗斯央行表示，已看到通胀回落的前提条件，需求已变得更加温和；经过季节性调整的价格增长在八月份放缓，目前谈论通胀压力的稳定减轻为时尚早；2025年通胀回归4%需要比2024年上半年更紧缩的货币政策；未来的数据将决定是否需要再次加息；年度通胀可能在七月份达到峰值；中期内通胀风险仍然较高。
6、沙特预计10月将面向亚洲降低油价。
7、日本内阁官房长官林芳正称，将使用9820亿日元的储备资金用于电力和天然气补贴。
8、日本农林水产部公布数据显示，1-7月，大米出口金额为64.62亿日元，同比增长29.1%；出口数量为24469吨，同比增长23.0%，均创同期历史新高。农林水产大臣坂本哲志称，2024年种植的稻米在日本全国范围内生长良好。这表明稻米短缺问题或将逐步得到解决。

金融

1、国内商品期货夜盘收盘多数下跌，能源化工品普遍下跌，原油跌3.82%，燃油跌3.31%，LPG跌2.09%，苯乙烯跌1.35%，短纤跌1.14%，甲醇跌1.05%，PTA跌1.01%。黑色系全线下跌，焦煤跌2.79%，焦炭跌2.07%，螺纹钢跌1.85%，铁矿石跌1.76%，热卷跌1.57%。农产品多数上涨，菜粕涨5.33%，菜油涨2.25%，棉花涨1.46%，棉纱涨1.19%，粳米涨近1%。基本金属全线收跌，沪铜跌1.74%，沪镍跌1.72%，沪锡跌1.41%，沪铝跌0.72%，不锈钢跌0.55%，沪铅跌0.41%。沪金跌0.22%，沪银跌1.52%。??
2、国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.27%报2524.8美元/盎司，COMEX白银期货跌1.83%报28.4美元/盎司。
3、伦敦基本金属收盘涨跌不一，LME期铜跌2.12%报8988美元/吨，LME期锌涨0.3%报2849.5美元/吨，LME期镍跌0.87%报16480美元/吨，LME期铝跌0.35%报2415.5美元/吨，LME期锡跌1.54%报30900美元/吨，LME期铅涨0.27%报2065美元/吨。
4、芝加哥期货交易所（CBOT）农产品期货主力合约集体收涨，大豆期货涨1.25%报1012.5美分/蒲式耳；玉米期货涨2%报409美分/蒲式耳，小麦期货涨2.72%报566.5美分/蒲式耳。
5、美债收益率全线收跌，2年期美债收益率跌5.8个基点报3.873%，3年期美债收益率跌5.8个基点报3.731%，5年期美债收益率跌6.9个基点报3.646%，10年期美债收益率跌7.6个基点报3.838%，30年期美债收益率跌7.2个基点报4.126%。
6、欧债收益率集体收跌，英国10年期国债收益率跌6.3个基点报3.988%，法国10年期国债收益率跌3.6个基点报2.997%，德国10年期国债收益率跌5.9个基点报2.274%，意大利10年期国债收益率跌3.3个基点报3.739%，西班牙10年期国债收益率跌4.2个基点报3.101%。

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