海通期货9月5日晨间策略+交易内参

股指：上周四五A股市场走强反弹，主要驱动力是什么？7月至今A股的微观流动性总量其实并不差，但结构矛盾凸显，所以近期上证50和沪深300率先开始反弹，反应了“国家队”主导流动性的矛盾，而中证500和中证1000的持续偏弱则并非由于流动性层面的因素，更多的是由于正值中报财报披露期，盈利弱预期之下，市场对中小盘个股盈利端Alpha风险的规避，反馈在市场情绪上则是我们编制的市场情绪指数在8月均处于悲观的区间内，考虑到上周已是中报披露期的最后一周，市场对盈利端的避险交易有望告一段落，而近期悲观情绪已过于严重，或是提示市场情绪存在修复的可能。同时上周市场确认美联储进入降息周期，从历史表现看美联储前两次降息期间大类资产中港股、贵金属表现较好，A股成长风格相对占优，美联储9月降息的确定短期也是中证500和中证1000反弹的触发因素之一。在中国无风险利率已经极低的背景下，不宜对中国货币政策的大幅宽松抱有太多期待。不过，中国货币政策的相对克制使得人民币升值的确定性有所提高，这有助于A股市场企稳的概率进一步提升。考虑到目前市场情绪仍处于较低水平，市场反弹的空间依然较大。52周累计趋势来看，A 股微观流动性的长期趋势仍然向好。估值修复的空间较大，但触发估值修复的根本动力在于是否有增量资金。在资金流出项被限制的情况下，今年微观流动性的环境是要好于去年。风险溢价维持在较高的水平显示指数层面的配置性价比较高，且考虑到国内经济增长仍面临较大压力的情况，下半年无风险利率或将持续处于较低的水平，预计往后看一年中证全指估值或将提升15%左右。A股盈利端在边际上有望出现小幅的修复。当前市场对中证全指EPS增速的计价已经十分悲观处于历史最低的水平，故盈利端再去提供负向预期差的概率也已经较低，我们预计往后看一年中证全指EPS或将同比增长在4%左右。综合我们对估值端和盈利端的判断，往后看一年中证全指或将有近20%的上涨空间，这个预测结果其实还是比较乐观的。但是考虑到，中证全指的下跌调整周期已经超过2年，最大下跌幅度近40%，基于现在中证全指的点位，涨20%也才到解套盘的筹码密集区。



国债：昨日国债期货延续震荡，短端利率下行受阻，长端表现较好，主要还是受到基本面和货币政策宽松预期的支撑。央行公开市场逆回购投放7亿元，当日资金净回笼2766亿元，资金面维持平稳。午后市场传出存量房贷利率下调的消息，下调存量房贷利率可减轻居民利息负担从而刺激居民消费，但银行净息差或阶段承压，并且可能需要下调存款利率来对冲净息差压力。货币政策上的进一步宽松空间可能推动短端利率的下行，但当前利率水平已经处于低位，后续能否释放下行空间还需等待政策的实质落地。单边策略上，建议波段交易。另一方面，当前T2412合约基差仍处于历史偏低水平，再加上后续市场预期财政政策或进一步发力托举国内经济，债市上行动力或受制约，后续可继续关注基差走阔机会。

焦煤：受宏观情绪影响，黑色系盘面全线下跌，终端市场需求仍显不足，钢价再次躞蹀，市场情绪再度转弱。近日原料端价格不同程度反弹后，焦企利润继续压缩，多维持按需补库，贸易环节谨慎观望，部分煤矿价格上调后新签单表现一般，线上竞拍成交涨跌互现，高价资源成交乏力，但地方煤矿前期多预售较多，下游拉运情况尚可，且库存经前期去化后，目前多暂无出货压力。下游需求有好转迹象，近期钢厂有复产计划，下游对煤焦采购积极性增加，但目前焦炭价格暂稳，焦企亏损扩大后生产积极性一般，焦煤供需仍偏宽松，后期关注成材价格走势及高炉复产情况。

PVC：PVC短期震荡偏弱。宏观因素方面，文华商品指数整体偏弱，5月份发布的房地产刺激政策目前效果降温。PVC基本面最主要特征是高库存，而且库存难以化解，注册仓单不断创新高目前已经10.9万手。成本端电石震荡下行不断创新低。

不锈钢：不锈钢方面，上周库存环比微涨，去库进程放缓，不锈钢库存绝对水平仍处于历史高位。市场对于九、十月份不锈钢消费旺季存在预期。我们认为当前不锈钢成本存在支撑，短期下跌空间有限，中长期来看，上期所仓单到期情况有所显现，库存压力有加重可能，国内不锈钢下游消费市场尚未有走强表现，叠加制造业 PMI 显示国内制造业环节需求较弱，预计不锈钢价仍有下行压力，关注正套机会。

油脂：由于棕榈油性价比不佳，印度8月棕榈油采购降幅明显，8月产地或呈现小幅累库的情况。目前仍处于增产周期，后续产地仍面临一定累库压力。随着美豆丰产预期的陆续消化，美豆性价比优势下，出口环比改善提振美豆价格自低位反弹，但供需整体宽松格局下限制反弹空间，关注后续巴西大豆播种情况，从目前的天气预报来看存在降雨偏少的风险。国内方面，大豆到港 预计呈现环比下降趋势，远月采购存在缺口。随着后续产地累库的进行有利于国内进口利润的好转促使新增买船。随着学校的开学叠加双节的临近，油脂需求预计环比改善，豆油受性价比影响提振较明显，推荐豆棕价差走扩机会。

集装箱运价：今天EC继续承压下行，现货运价跌势继续叠加国庆空班力度弱于往年强化市场悲观预期，10合约当前水平基本体现市场对于10月下旬约大柜3500美金水平的预期，同时由于进一步刻画运价持续下行趋势打破传统旺季属性且作为主力合约流动性较好，12合约承受更多资金空配压力。现货市场方面，目前9月第二周均价约大柜5430美金，对比8月底来看已经累计下行接近1500美金，逐周跌幅超500美金，放大市场悲观情绪；降幅扩大一方面是因为跨月且跨淡旺季运价大幅调整，另一方面也是因为在市场真实成交中枢受到较多特价拖累而持续下移的背景下，船司不断下调报价，根据统计到的数据显示9月第二周的报价从8月底6500美金持续调整至当前仅5430美金。船司价格调整方面，马士基暂未开放第38周中国至其他欧基港的价格，周一试舱的上海至费力开舱大柜5300美金，目前仅上行至5330美金，订舱情况欠佳。MSC下调9月下旬报价至3020/5040，降幅300/500；值得注意的是对比前期CMA和HPL公布的9月下旬运费大柜5500美金，MSC的报价低500美金，关注后续其他船司的跟进调整情况，是否会再度形成降价的负反馈链条。运价加速下行放大市场悲观情绪，后续现货持续维持弱势的背景下盘面预计震荡偏弱。实际9月中旬现货运价已经跌破6000美金至5500美金，平摊周均跌幅超500美金，绝对高位下船司降价幅度较大。目前国庆空班计划已出，从绝对数量来看少于22和23年，2M空班较多但MSC自营航线仍维持运营，同时OA仅1个航次在严格意义上的国庆假期执行空班，后续可重点关注MSC和OA联盟的定价策略，以及9月下旬的运价阶段性底部位置，以判断国庆假期后的运价波动节奏。

宏观
1、8月，财新服务业PMI录得51.6，环比下降0.5个百分点，为年内次低，显示服务业继续扩张但速度放缓。
2、财政部：将原支持企业改制的印花税政策的适用范围，适当扩大至企业改制、重组、破产清算以及事业单位改制；凡符合条件的企业改制重组及事业单位改制，均可按规定享受印花税支持政策；

产业
1、9月5日24时，国内成品油将开启新一轮调价窗口。业内人士表示，短期来看，国际原油市场空头氛围浓厚，油价大概率延续弱势，本轮成品油零售限价或会迎来下调。
2、中钢协组织召开两广地区行业自律会。与会代表认为，9-10月，钢材需求将有一定程度回升，但需警惕复产冲动，避免造成阶段性供需失衡。同时，建议有关部门加强对资本市场的监管，防止资本炒作，造成钢材市场大起大落。
3、伦敦金属交易所（LME）将引入大手交易限额等规则。这意味着在未来12个月以内的旗舰金属种类（铝、铜、锌、镍和铅）的月合约的小规模交易必须在电子盘上执行。大手交易限额不适用于非月合约到期日的交易。
4、高盛表示，暂停在锌市场的交易活动。
5、雅保200吨碳酸锂竞拍结果出炉：由容汇锂业生产的电池级碳酸锂73035元/吨，张家港自提；由吉诚锂业生产的电池级碳酸锂77050元/吨，天津自提。6、农业农村部要求，聚焦玉米、大豆、小麦、油菜四大作物，深入推进大面积单产提升行动，助力新一轮千亿斤粮食产能提升。?

金融
1、国内商品期货夜盘多数收跌，能源化工品普遍下跌，甲醇跌1.81%，原油跌1.53%，燃油跌1.33%，纸浆跌1.28%，乙二醇跌1.15%。黑色系多数下跌，焦炭跌1.57%，焦煤跌1.36%，铁矿石跌1.01%。农产品涨跌互现，菜粕涨4.43%。基本金属多数收跌，沪锡跌0.99%，沪镍跌0.98%，沪锌跌0.68%，沪铝跌0.36%，沪铅跌0.12%，沪铜跌0.1%，不锈钢涨0.3%。沪金涨0.14%，沪银涨0.11%。
2、国际油价全线下跌，美油10月合约跌1.55%，报69.25美元/桶。布油11月合约跌1.32%，报72.78美元/桶。
3、伦敦基本金属多数收跌，LME期铜涨0.12%报8965美元/吨，LME期锌跌1.51%报2803美元/吨，LME期镍跌1.9%报16150美元/吨，LME期铝跌0.33%报2399.5美元/吨，LME期锡跌0.99%报30440美元/吨，LME期铅跌1.66%报2015.5美元/吨。
4、芝加哥期货交易所（CBOT）农产品期货主力合约集体收涨，大豆期货涨0.86%报1020.75美分/蒲式耳，玉米期货涨0.92%报413美分/蒲式耳，小麦期货涨2.43%报580.5美分/蒲式耳。
5、欧债收益率集体收跌，英国10年期国债收益率跌5.5个基点报3.933%，法国10年期国债收益率跌6.7个基点报2.930%，德国10年期国债收益率跌5.3个基点报2.221%，意大利10年期国债收益率跌8.8个基点报3.651%，西班牙10年期国债收益率跌6.7个基点报3.034%。
6、美债收益率全线收跌，2年期美债收益率跌10.9个基点报3.764%，3年期美债收益率跌10个基点报3.631%，5年期美债收益率跌9个基点报3.556%，10年期美债收益率跌7.9个基点报3.759%，30年期美债收益率跌6.6个基点报4.06%。
7、纽约尾盘，美元指数跌0.46%报101.29，非美货币普遍上涨，欧元兑美元涨0.35%报1.1082，英镑兑美元涨0.25%报1.3148，澳元兑美元涨0.2%报0.6725，美元兑日元跌1.19%报143.74，美元兑瑞郎跌0.45%报0.8465，离岸人民币对美元涨80个基点报7.1129


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