美元困于关税与一季度经济放缓之间，欧元/美元汇率出现大幅反弹

以下是荷兰国际集团（ING）对主要货币对发表的最新看法。

今日标志着特朗普的”美国优先”议程又迈出了一大步。美国正对加拿大和墨西哥征收高额关税，还对中国加征了额外关税。加拿大和中国已宣布实施报复性关税。令人惊讶的是，外汇市场的反应较为平淡，这主要是因为美国疲软的经济活动正在削弱美元。



美元：关税对美元有利，但股市调整并非如此

在特朗普总统第一任期内，我们认为减税（2017年底）和随后的关税措施（2018年3月-2019年8月）的先后顺序是美元走强的关键原因。换句话说，在发动关税战之前，美国经济得到了一些财政支持。而如今的情况似乎是，美国政府在新政府上任初期就采取保护主义措施，却没有国内的支持。这意味着，尽管美国现在将关税政策扩大到加拿大和墨西哥，但美国国内经济活动疲软，导致市场预期美联储今年降息幅度为75个基点，而非50个基点。这使得美元未能因关税消息而走强。

美元近期的走势可能取决于美国股市的表现。对主要贸易伙伴征收25%的关税可能会令人震惊，从历史上看，贸易摩擦对股市来说是个坏消息。现在投资者采取更具防御性的投资策略也就不足为奇了，这将使日元和瑞士法郎在交叉汇率中继续表现出色。如果美国股市走势恶化，那么美元/日元和美元/瑞士法郎的汇率也可能会大幅下跌。

如今关税的实施也提醒我们，美国政府的财政议程需要关税收入。这可能意味着目前的关税不太可能很快取消，而且很可能在4月扩大为全面关税。预计特朗普总统将在美东时间21点向国会联席会议发表演讲时概述这一议程。由于关税是他将高薪制造业工作岗位带回美国这一议程的核心，对于依赖商品出口或经济开放程度较高的国家的货币来说，环境仍将十分艰难。

最终，我们仍然认为美元在今年上半年总体上会走强，但过程可能会坎坷。

美元指数（DXY）对欧洲货币的权重很大，而欧洲货币正受到关税消息和欧洲激进国防开支计划的冲击。这很难判断，但关税因素很可能使美元指数的支撑位保持在106.15-106.35，除非美国股市暴跌。

欧元：欧洲增加国防开支的说法言过其实

由于投资者关注欧洲国防股的大幅上涨，欧元/美元汇率昨日出现了大幅反弹。欧洲现在需要大幅增加国防开支，这一点毋庸置疑。但问题是，这对汇率意味着什么呢？欧洲的国防开支能否推动欧洲经济增长，并缩减欧洲央行的宽松周期呢？

我们的欧元区经济团队怀疑国防开支对欧洲增长前景不会有重大影响。毕竟，在2022年俄乌冲突后，德国设立了1000亿欧元的特别国防基金，但目前仅支出了约四分之一。我们当然不想阻碍欧洲国防股的上涨和欧洲政府债券收益率曲线的趋陡，但我们确实怀疑基于这一说法而买入欧元是否合理。

相反，在很大程度上，是美国数据的走弱和对美联储预期的重新定价推动了欧元/美元汇率的上升。在不到一个月的时间里，大西洋两岸两年期国债收益率利差惊人地收窄了35个基点，这完全是由对美联储的重新定价推动的。这一利差是否会进一步收窄，可能取决于美国股市对关税消息的反应。

目前欧元/美元汇率很难判断，但迫在眉睫的关税对欧元区这样的开放型经济体来说是一个真正的威胁。如果欧元/美元汇率由于某种原因突破1.0535-1.0550的阻力位，我们怀疑这种涨势是否具有可持续性。

日元：少数受益者之一

外汇市场转向防御性配置对日元有利。同样，全球贸易摩擦的威胁及其对增长前景的影响，可能会使全球利率向日本的低利率水平靠拢，这对日元也是有利的。认为日元在交叉汇率中会表现出色，这是目前一种普遍的观点。随着经济敏感型货币的估值下降，欧元/日元、澳元/日元和加元/日元等货币对的汇率预计将下跌。

美元/日元的情况则略显复杂。要想美元/日元汇率决定性地跌破148.50-148.65，可能需要股市抛售，或者周五美国就业报告出现大幅利空——那样的话，特朗普总统可能会更希望美联储降低政策利率。