中信建投期货：美元高位回落 贵金属探底回升

贵金属：隔夜消息面略显清淡，美元与美债收益率在前期连续强势表现之后出现回落，贵金属经过一段时间的压力释放，昨日明显反弹。近期贵金属基本面相对平稳，美国经济继续呈现消费强而生产弱的格局，美联储降息预期稍有承压，市场波动主要源于特朗普上台后的预期交易。不过，市场持续消化特朗普胜选带来的预期变化，后续市场将等待其上台后的政策落地情况，考虑到当前全球的地缘政治环境以及美联储降息周期的持续，贵金属支撑仍存，后市或有回升空间。


原油：国际原油期货周一大幅收高，周一几乎所有的因素都转向了利多一方。首先是挪威和哈萨克斯坦的原油供给减量，欧洲最大的油田因停电而停产，哈萨克斯坦减量是因为锅炉问题，两个地区共影响了 75+45 万桶/日共计 120 万桶/日的产量，占全球比例约 1.2%。第二是宏观环境也明显好转，美元走弱美股攀升。第三是俄乌冲突也有扩大之势，美国允许乌克兰使用远程导弹打击俄罗斯腹地，俄罗斯表示这将意味着战争的升级。WTI 和 SC 的 12 月合约也将于周三下市，其中 WTI 的 12-1 月合约月差转变为了偏熊市 Contango 结构，这说明美国市场已经明显走弱。原油周一的反弹是低库存格局下，突发供给中断带来的影响，然而无论是停电还是锅炉修复都不会耽误太长时间，原油持续的上冲动力不足，投资者以震荡思路对待油价。

国债期货：单边策略：债券供给压力增加，长期限期债深度调整。期债(尤其 TL 和 T)短期维持谨慎看法，或还有下行空间，短期品种关注逢低做多的机会，总体而言，未脱离震荡区间，态度保持中性。跨品种策略：短-长价差仍处于上涨趋势，货币持续宽松预期支撑短端，稳增长信号则利空长端，多 TS 空 T 的套利组合建议继续持有。跨期策略：目前处于移仓过程，各品种跨期价差持续低位运行，T 和 TF 合约近远月价差已倒挂，显著低估，源于市场主流的“短期谨慎，长期牛市”预期，使得远月价格韧性强，建议本次移仓 T 合约靠前，TS 靠后。套保策略：此前单边看多情绪强致各品种净基差处于偏低状态，空头套保成本较低，考虑到利空因素主要作用于长端，且远月价格偏高，优选 T2503 对冲现券。

工业硅：工业硅期货低位震荡运行，多空博弈趋弱，现货端上下游僵持，价格持稳为主。从供需来看，西南厂家仍在陆续停炉，西北硅炉则增开一批，供应量总体趋减，但下游多晶硅减产落地情况仍待观察，供需达到平衡仍有难度。总体来看，供应季节性收缩趋势延续，但需求不利因素仍待落地，垒库背景下，后市仍宜以偏空思路对待。

铜：周一晚沪铜主力偏强震荡至 74030 元，伦铜运行至 9095 美元。宏观中性。隔夜消息面清淡，市场逐步消化特朗普政府相关利空，但并未充分交易美联储降息预期降温，美元维持强势，铜价回升有限。基本面中性。昨日上期所铜仓单增加 4073 吨至 4.15 万吨，LME 铜去库 350 吨至 27 万吨。铜价弱势对需求改善有限，现货升水小幅回落。总体来看，铜价在持续下挫后或在 9000 美元附近进入调整，宏观不确定性仍诸多叠加下游需求复苏强度偏弱，铜价暂时不具备大幅回升基础，预计后续仍将维持宽幅震荡。今日沪铜主力运行区间参考73000-74500 元/吨。策略上，短线区间操作为主，中长线反弹布局远月空单。

双焦：黑色系市场明显分化，铁元素整体强于碳元素。需求端，铁水产量有韧性，消耗需求偏稳。市场心态偏弱，下游多维持低库存生产，冬季补库计划有推迟迹象，或在 12 月初开展。供给端，焦煤供给充足，各环节多有不同程度累库，库存压力偏大，除部分超跌煤种销售好转外，其他煤种仍有压力，焦炭开工维持高位，供给充足。焦煤基本面弱于焦炭，仍适合在黑色系中空配。

沪铅：隔夜沪铅偏强震荡。基本面，供应端，交仓移库结束，短时内现货可流通货源尚少，区域性精废倒挂现象尚存，成本面对铅价格仍有支撑。但中下旬开始原再生炼厂均有复产增量预期。下游企业多转为观望态度，不利于铅锭去库。需求端，下游蓄企多维持正常开工，按需补库。整体而言，预期层面仍以供增需稳为主，铅价上行动力不足，不过考虑到交仓后短期社库有回落空间，下方亦有支撑，铅价或回归震荡格局，持续关注再生铅企业复产动向及库存走势。

镍不锈钢：美元指数转向下行，商品市场情绪转暖，镍不锈钢跟涨。纯镍方面，库存持续垒库，下游需求疲软，基本面弱势不改，但电积镍成本支撑显现，短期跌幅或有放缓。镍的新能源需求放缓，上下游同步减产，供需双淡下硫酸镍或震荡运行。镍矿基本面偏弱，印尼供应改善使得矿价存在走弱预期，镍铁环节仍旧面临负反馈压力，同时不锈钢需求表现较差，去库斜率放缓，SS 表现继续关注现货成交。

橡胶：从全球主产区天气情况来看，纬度偏高区域天气正常，预计割胶工作能够顺利开展，而维度偏低区域雨季则更滞后一些，依然受到不规律雨水的影响，整体来看产区情况符合季节性规律，供应端未有超预期情况。从国内轮胎企业生产活动来看，原料和成品的库存均呈现环比累库，或是由于前期备货的需求前置，而近期需求侧（以及需求的预期）无法给出额外的增长（工业品指数偏弱作为更直观的反馈）。故全球供需平衡视角，整体矛盾不突出，预计 RU&NR 整体震荡运行，无趋势性行情，短期行情的定价重心或向需求预期（也是宏观预期）倾斜（因为供应端暂无新的驱动）。

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