汇市周评：FED鸽派加息美元承压，欧美央行政策差异欧元收益

周五(3月24日)当周美元指数震荡小幅收跌，美联储放缓加息的预期施压美元在本周初下跌，此后美联储加息靴子落地，美元释然回升。

其他非美方面， 欧元兑美元本周震荡走高，主要受益于欧美央行的政策差异，在美联储鸽派加息下，欧洲央行仍可能继续大幅加息。英镑兑美元本周震荡交投，英国央行加息25基点加息接近尾声，英镑承压。

展望下周，美国PCE物价指数，消费信心指数，四季度GDP终值等重要经济数据将会公布，此外美联储一众官员也会发表言论，投资者要密切关注。接下来，我们具体看一下影响本周几个主要货币对走势的因素。



美元指数本周探底回升整体势将收跌，美联储放缓加息的预期施压美元在本周初下跌，此后美联储加息靴子落地，美元释然回升。欧美银行业危机的担忧也支持了美元


图：美指日图走势

美联储放缓加息靴子落地，美元释然回升

由于最近美国银行业出现流动危机，市场对美联储放缓升息预期升温，导致美元本周初期持续走软，在美联储鸽派加息之后，美元释然回升。美联储仅温和加息25个基点，尽管美国通胀和劳动力市场仍然紧张。

美联储周三宣布，在3月份政策会议上将联邦基金利率上调25个基点，至4.75-5%区间，符合市场预期，为2007年10月以来的最高水平。在其政策声明中，美联储放弃了持续加息的说法，并表示一些进一步的政策收紧可能是合适的。美国银行系统“稳健且有韧性”，但近期事件将对经济增长构成压力。通胀仍处于高位，就业增长已经加快，速度强劲。将按计划继续缩减所持美国国债和抵押贷款支持证券。

美联储修订的经济预测摘要（SEP），即所谓的点位图，显示2023年底的政策利率中值为5.1%，与12月的预测相符。美联储对2024年底联邦基金利率的中位数看法是4.3%，之前是4.1%。美联储对2025年底联邦基金利率的中位数看法为3.1%，之前为3.1%。美联储对长期联邦基金利率的看法中值为2.5%，之前为2.5%。

美联储的预测意味着今年还要加息25个基点，2024年将降息75个基点。美联储下调美国今明两年经济增速：2023至2025年底GDP增速预期中值分别为0.4%，1.2%，1.9%（12月预期分别为0.5%，1.6%，1.8%）；2023至2025年底失业率预期中值分别为4.5%，4.6%，4.6%（12月预期分别为4.6%，4.6%，4.5%）；2023至2025年底核心PCE通胀预期中值分别为3.6%，2.6%，2.1%（12月预期分别为3.5%，2.5%，2.1%）。

鲍威尔主席在随后的新闻发布会上表示，考虑过暂停加息，但加息的决定得到了委员会很强的共识支持。贷款计划有效地满足了银行的需求，所有储户的储蓄都是安全的，将加强对银行业的监管。在评估是否需要进一步加息时，将特别关注信贷紧缩的影响，如果需要将利率上调至高于预期，我们会那样做。原则上可以将银行业压力视为等同于加息；美联储官员预计今年不会降息。通胀远高于2%的长期目标，距离达到该目标还有很长的一段路要走，仍然致力于将通胀率压低至2%。政策制定者普遍预计经济增长将继续迟滞，几乎所有FOMC委员都认为经济增长存在下行风险。

风险市场继续消化美联储更为温和的加息，美联储预测还将出台更多加息措施。此外，银行业问题带来的风险，引发了对经济衰退的担忧。

欧美银行业危机激发美元避险需求，支持美元

美联储向银行提供的紧急贷款援助加大美联储持有的债券和资产负债表规模，这增加了市场对美联储将增加加息次数和银行业危机的担忧。报道说，“美联储对银行的紧急贷款在上周达到了创纪录的水平，最近一周仍然保持在高位，因为金融系统继续大规模扩展信贷，现在包括官方的外国借款。”该消息还提到，从美联储借款导致其整体资产负债表规模从前一周的8.7万亿美元增至8.8万亿美元。

美联储今年将不会政策转向，加剧借贷成本上升拖累经济表现并削弱需求的担忧。荷兰合作银行经济学家将6月份将加息25个基点从他们的预测中删除。然而，他们仍然认为，美联储将在今年剩余时间内保持利率不变。预计今年还会再一次加息25个基点。

FOMC预计银行收紧信贷将为央行完成其余的对抗通胀的工作。同时，荷兰银行也推迟美联储降息预期，最早12月才开始降息。荷兰银行研究团队表示，由于通胀和劳动力市场需求弹性更强，美联储可能要到2023年12月才会开始降息，他们此前预计美联储将在9月开始降息。

消息称，美国官员正在研究他们可能暂时将联邦存款保险公司（FDIC）的覆盖范围扩大到所有的存款，这是一个银行联盟所寻求的举措，他们认为需要这样做来避免潜在的金融危机。

美联储激进抗击通胀的行动可能使经济陷入衰退，而最近由硅谷银行和签名银行引发的银行业动荡加剧了这些担忧。美联储的主要任务是将通货膨胀率降至理想的目标2%，这一任务没有改变，美联储将为此“不惜一切代价”。

美联储的点阵图表明其在未来仍有可能再次加息。鲍威尔明确表示：“最近为挽救资产负债表规模扩大的商业银行崩溃而提供流动性，但并不会因此改变货币政策立场。”

美联储可能“低估”了银行业危机的影响。凯投宏观分析师Andrew Hunter在一份报告中表示，银行业危机对经济的影响可能比美联储官员预期的更糟。根据会后声明，他表示，“官员们似乎已经判断，最近的动荡至少会对经济活动造成一定影响。”

考虑到FOMC对2023年GDP增长的预测从0.5%略微下调至0.4%。我们怀疑官员们低估了潜在的拖累。Hunter称，最近的事件增加了今年经济衰退的可能性，美联储将在今年年底前再次降息。

此外，花旗CEO表示，该行一直预计美国经济将在下半年进入温和衰退，最近几周的情况让经济出现温和衰退的可能性有所增加。

耶伦周四在众议院拨款金融服务小组委员会作证时表示，中国和俄罗斯可能希望开发一种美元的替代品，同时也显示出“如有必要”准备采取额外的存款行动。此前，耶伦周三警告称，美国政府在未来的银行救助中不会自动为所有存款投保。

美国本周经济数据好坏参半

经济数据方面，美国芝加哥联邦储备银行2月全国活动指数（CFNAI）跌至-0.19，预期为0.0，前值为0.23。美国劳工部周四公布的数据显示，截至3月18日当周，美国初请失业金人数为19.1万，好于市场预期的20.1万，前一周数据为19.2万。4周移动平均数为196250，比前一周未经修订的平均数减少250。上周首请失业金人数继续下降，表明劳动力市场仍然紧张。

美国人口普查局和住房与城市发展部联合公布的数据显示，2月份新屋销售增长1.1％，年化后为64万套，低于市场预期的增长1.6％，此前1月份增长1.8％。值得注意的是，堪萨斯州联邦储备银行3月制造业指数从前值的-9.0上升至3.0，预期为6.0。

美国房地产经纪人协会（NAR）周二发布报告称，美国2月份成屋销售增长14.5%，经调整折合成年率为458万套，远好于市场预期的0%，1月份下降了0.7%。成屋销售价格较去年下降0.2%至36.3万美元。美国2月成屋销售反弹幅度超过预期，较低的抵押贷款利率和11年来房价首次同比下降吸引买家回到市场，这进一步证明了住房市场正在低水平上稳定下来。

NAR首席经济学家Lawrence Yun在评论数据时表示，“购房者意识到抵押贷款利率的变化，正在利用任何利率下降的机会。此外，我们看到，在房价下跌、当地经济增加就业岗位的地区，销售增长更为强劲。”然而，费城联邦储备银行的非制造业商业前景调查指数在3月份跌至-12.8。

对于美元的后市前景

德国商业银行经济学家认为，这主要基于以下原因：没有人能肯定地说，中期信贷状况将收紧到什么程度。就连美联储也不能。例如，如果一切都恢复了“阳光和快乐”，美联储可能会修正昨日的措施，转向更陡峭的利率路径。来几周尤其重要的是，美联储的借贷将发生多大程度的变化。

与去年12月份相比，点位图略有上升。如果没有目前预期的信贷条件收紧，美联储将会更加激进。这就是美元走强存在风险的原因。最终，市场和美联储的预期之间仍然存在很大差异。由于上周发生的事件，利率有所上升，并在昨天得到了美联储的证实：市场预期会迅速降息，美联储预计不会。

广义美元一直在风险偏好和利率之间摇摆不定。汇丰银行经济学家报告说，当一个更积极的环境的舞台被设定时，长期以来对广义美元下跌的看法将随之恢复。如果金融蔓延的影响比我们预期的要糟糕得多，那么美元作为一种“避风港”货币应该走强。然而，在我们看来，更可能的结果是，这些金融稳定风险最终将得到遏制。当3月美联储会议结束后，有更多迹象表明全球增长通胀组合更好，这可能为美元最终走弱的更积极环境创造条件。

一位华尔街对冲基金经理称：过去两天美国银行股普遍上涨也压低了市场的避险情绪，令投资机构超配美元避险的兴趣骤降。尽管3月23日凌晨美国财政部部长耶伦突然表示不考虑大幅提高存款保险保障额度及覆盖面导致当晚美国地方银行股大跌，但这似乎未能激发市场避险情绪升温，导致美元缺乏抄底买盘。

该基金经理称，此次美元回落，可能将给金融市场资产定价带来新挑战，一是黄金、日元等传统避险资产价格上涨，带动市场避险投资热潮继续火热，二是原油等大宗商品因美元指数贬值而触底反弹，又会提升市场风险偏好意愿，最终这两类资产估值如何重新定价，目前很多华尔街对冲基金也相当“头疼”。我们的应对策略是两者都配置，但尽可能做到分散配置并加仓相关性较低的资产，确保投资组合净值波动相对较低。”

欧元兑美元本周震荡走高，主要受益于欧美央行的政策差异，在美联储鸽派加息下，欧洲央行仍可能继续大幅加息


图：欧元兑美元日图走势

欧洲央行加息尚未结束

欧洲央行管委、德国央行行长内格尔表示，欧洲央行需要继续加息，然后将利率维持在较高水平，并对银行业危机发表评论，称现在的情况与2008年不同，欧洲已做好准备，以防动荡爆发。

内格尔发表讲话称：如果通胀按预期发展，在我看来，这应该不会标志着加息的结束。并坚持认为，不应该过早削减借贷成本。有必要将政策利率提高到足够限制性的水平，以便及时将通胀率降至2%。同样，我们应该在必要的时间内维持足够高的政策利率，以确保价格的持久稳定。

他补充道，我们还没有赢得对抗通胀的胜利，并重申了在第三季度加快量化紧缩步伐的呼吁。

就在内格尔发表上述言论的八天前，欧洲央行将借贷成本上调了50个基点，但面对全球市场的大规模动荡，欧洲央行没有就下一步行动提供指引。

欧洲经济仍存下行风险

欧洲央行行长拉加德当地时间22日在欧洲央行观察员会议上称，近期的金融动荡增加了欧元区经济的下行风险，但与此同时，目前的通胀水平依然居高不下。接下来欧洲央行的货币政策必须既要保证金融稳定，又要继续控制通胀。

拉加德在会议发言中表示，近期美国多家银行关闭以及瑞士信贷银行因陷入危机而被瑞银集团强制收购，引发了人们对于银行业危机的担忧，并使得全球市场陷入动荡，这些紧张局势增加了欧元区经济的下行风险，并使得风险评估变得更加不确定。

拉加德还指出，自去年7月以来，欧洲央行已经加息350个基点，近几个月来，由于能源价格的下降，欧元区2月份的通胀率也降到了8.5%，但这一数字仍远远高于欧洲央行2%的中期目标，说明目前的通胀压力依然居高不下。对于欧洲央行而言，在中期将通胀率降低至2%是没有商量余地的，这意味着需要强有力的策略，而这种策略依赖于最新数据，欧洲央行将根据这些数据采取行动。

欧洲已做好准备应对动荡

拉加德说，欧洲央行未来将密切关注银行业的状况，欧洲央行会在必要时向金融体系提供流动性支持，并保持货币政策的平稳传导。

硅谷银行(SIVB.US)的倒闭和瑞信(CS.US)上周末的紧急纾困令投资者感到不安，并在利率飙升和通胀高企之际，引发了人们对金融业整体稳定性的质疑。德意志银行(DB.US)成为了欧洲银行业动荡的最新焦点。

尽管近来银行业危机的阴影笼罩着金融市场，但欧洲央行仍然在16日宣布大幅加息50个基点，以遏制高企的通胀。分析人士认为，金融市场动荡让欧洲央行未来不得不在继续对抗高通胀和确保金融稳定之间走钢丝。

花旗利率策略师在报告中表示，欧元区经济形势稳定，通胀不确定性依然存在，欧元区紧缩周期提前结束的预期较难缓解。除非经济下行路径得到确认，欧洲央行会停止加息周期。
花旗策略师预计，在金融冲击没有恶化的情况下，欧洲央行将在5月和6月加息至少25个基点，而第三次加息25个基点仍是一个合理的预期。

巴克莱利率策略师MaxKitson和ArmandoMarozzi在一份报告中写道，过去一周，市场对欧洲央行终端利率的定价有所上升，但仍远低于最近银行业危机之前的水平。

在这种背景下，并考虑到欧洲令人担忧的核心通胀动态和欧洲央行的评论基调，策略师们认为在短期国债还有进一步下跌的空间，前提是对金融稳定的担忧仍能得到遏制。市场继续认为欧洲央行的终端利率将低于3.5%，但策略师们表示，这种定价可能低估了欧洲央行管委会将利率进一步推高至限制性区间的意愿。

英镑兑美元本周震荡交投，英国央行加息25基点加息接近尾声，英镑承压


图：英镑兑美元日图走势

英国央行加息25基点

英国央行23日宣布，将基准利率从4%上调至4.25%，这是2021年12月以来英国央行连续第十一次加息。

英国央行在当天公布的会议纪要中表示，英国2月食品和核心商品的价格通胀明显强于预期，但预计到第二季度通胀水平将大幅下降。

英国央行同时表示，全球金融市场出现了大幅波动，尤其是在硅谷银行关闭后至瑞银集团同意收购瑞士信贷银行期间。但英国央行金融政策委员会认为，英国的银行体系仍然具有韧性，能够在高利率时期继续支持经济。

凯投宏观经济学家表示，英国央行加息的决议表明与通货膨胀的斗争可能还没有结束，预计央行可能在5月再次加息，使基准利率达到4.50%。

市场分析人士认为，英国央行加息的决议表明与通货膨胀的斗争可能还没有结束，但在5月进一步加息后，利率可能开始迅速下降。

英国通胀水平预计大幅下降

英国国家统计局22日发布的数据显示，英国2月消费者价格指数（CPI）同比上涨10.4%，高于市场预期。

英国通胀率在2月之前曾连续三个月下降，从去年10月11.1%的峰值降至1月的10.1%，但2月却意外上涨至10.4%，与市场预测的9.9%相去甚远。

英国央行在当天公布的会议纪要中表示，英国2月食品和核心商品的价格通胀明显强于预期，但预计到第二季度通胀水平将开始大幅下降。

英国央行表示，核心商品价格出人意料上涨主要归因于服装和鞋类价格的上涨，这些价格往往波动较大、并不持久。同时，随着能源批发价格的大幅下跌，英国通胀预计将在今年后续时间大幅下降，使CPI在中期内回归至2%的目标。

英国央行还上调了对今年上半年英国经济增长的预测。英国央行预计，英国经济第二季度将略有增长，而上一次报告中预计为下降0.4%。

英国央行同时表示，全球金融市场出现了大幅波动，尤其是在硅谷银行关闭后至瑞银集团同意收购瑞士信贷银行之前。但英国央行的金融政策委员会认为，英国的银行体系仍然具有韧性，能够在高利率时期继续支持经济。

英国央行加息已经接近尾声

英国财政大臣亨特对英格兰银行的决定表示欢迎，称加息将有助于“控制”价格上涨。亨特说：“物价上涨扼杀经济增长并侵蚀家庭预算，我们越早控制通货膨胀对每个人都越好。”

市场分析认为，随着抗击通胀的努力还在继续，英国央行可能在5月继续加息步伐。但市场分析也指出，英国央行加息已经接近尾声，5月后很可能就开始迅速降低借贷成本。

德勤首席经济学家警告称，英国正面临更多的经济不确定性。斯图尔特说：“高于预期的经济增长、财政政策的放松以及居高不下的通胀，都压倒了人们对银行体系作为货币政策驱动力的潜在担忧。然而，金融市场的动荡增加了英国面临的不确定性。”

利物浦大学管理学院教授认为，全球供应链压力指数的近期走势表明通胀压力将会消退；此外，银行业目前的情况是否能经得住加息考验其实还没有得到更明确的验证，英国国央行可能不得不很快开始降低利率。