海通期货9月25日晨间策略和交易内参

股指：考虑到目前市场情绪仍处于较低水平，市场反弹的空间依然较大。52周累计趋势来看，A 股微观流动性的长期趋势仍然向好。估值修复的空间较大，但触发估值修复的根本动力在于是否有增量资金。在资金流出项被限制的情况下，今年微观流动性的环境是要好于去年。风险溢价维持在较高的水平显示指数层面的配置性价比较高，且考虑到国内经济增长仍面临较大压力的情况，下半年无风险利率或将持续处于较低的水平，预计往后看一年中证全指估值或将提升15%左右。

A股盈利端在边际上有望出现小幅的修复。当前市场对中证全指EPS增速的计价已经十分悲观处于历史最低的水平，故盈利端再去提供负向预期差的概率也已经较低，我们预计往后看一年中证全指EPS或将同比增长在4%左右。

国债：昨日国新办举行新闻发布会，央行行长宣布了几项重要政策，首先第一个是降低存款准备金利率和政策利率，近期将下调存款准备金0.5个百分点，在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点，同时降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点至1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行。第二降低存量房贷利率，并统一将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%。第三个是创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。降息降准的消息公布后，债市现券市场先是大幅冲高，10年期国债现券收益率一度下行至2%的关键点位，但仍未突破，随后利多出尽的行情快速演绎，债市情绪转向利空，10年期现券收益率震荡上行。期债开盘也是快速冲高回落，30年期国债期货开盘上涨至历史新高，由于央行对股票市场支持的表态，权益市场不断上涨，叠加债市利多出尽，债市止盈情绪快速抬升，国债期货全线持续下挫。预计短期内债市或维持震荡偏弱，但由于央行表示后续将根据情况，在年底进一步下调存款准备金利率，以及市场部分机构对10月的LPR调降仍有预期，债市可能会再次交易宽松预期带来的利多，但仍要警惕债市的调整风险，可逢回调轻仓做多。


贵金属：9月联储降息50bp，幅度略超市场预期。鲍威尔表示联储行动并未滞后于利率曲线，也强调目前未看到任何衰退迹象，反复提醒市场不要将本次的50bp视为未来降息的常规节奏。同时，鲍威尔提到通胀仍未彻底解决，当下取得的进展不错。劳动力市场相当接近充分就业的状态，但就业增长放缓“值得关注”。此外，鲍威尔认为中性利率将显著高于疫情前水平，意味着本轮降息的终点利率也将维持在更高的点位。点阵图显示，联储对未来三年降息的预期大幅提升，其中今年和明年的降幅均相比6月上升75bp，过半官员预计年底前将继续降息50bp。经济预测来看，主要上调对失业率的预测，并继续下调通胀预测。

美国8月零售环比+0.1%，再次高于预期，且前值由+1%上修至+1.1%，显示居民消费延续韧性。上周首申失业金人数21.9万，低于预期23万，就业市场也并未持续走弱。本周降息落地后，通胀预期反弹，黄金再创新高，白银价格也持续高位震荡。策略上，降息周期已开启，市场风险偏好继续回升，建议黄金多单继续持有，避免追高。

玻璃：昨日盘面大涨，主要原因来自于宏观政策面的刺激，后续的持续性有待跟踪；从基本面上来看，玻璃的垒库情况依然处于历史高点，且依然处于持续垒库趋势中，基本面角度来看不支持长期反弹的行情出现。尤其是今年金九银十的旺季已经出现旺季不旺的情况，且下游需求端无论是浮法平板玻璃还是光伏超白玻璃都显著不景气，所以中长期玻璃走势依然偏空，后续的拐点可能出现在几家大型玻璃厂出现主动去产能的情况之后，需要耐心等待。

聚乙烯：昨宏观政策频频颁布，资本市场情绪被点燃，商品情绪反弹，另外聚烯烃本轮下调行情空间和时间已经达到，昨聚烯烃价格也迎来反弹行情。不过本轮反弹空间和持续性存疑，目前聚乙烯上游供应宽松，且最新出口数据显示出口景气度一般，国内传统旺季表现弱于往年，厂家补库积极性一般，产业链上游库存压力明显较大，此外市场对油价也存偏空预期，中期看聚乙烯价格仍可能存在偏弱的逻辑。

镍：宏观方面，美联储9月份议息会议结束了长达两年半的加息周期，开启降息周期，同时本次降息幅度以及官员对降息50BP的一致性态度均超市场预期。叠加国内多部门响应积极刺激政策，有色金属市场明显提振，镍价受宏观影响出现上行。

基本面方面，供给端印尼镍矿配额审批问题仍未有所缓解，印尼内贸镍矿主流升水抬高，同时菲律宾镍矿CIF价格仍处相对较高水平。市场预计后续镍矿配额有增量预期，但如果实际审批配额继续打折，加上配额兑现的时滞问题，矿价下跌可能并不通畅。镍铁端钢厂亏损较为严重，意向采购价格下行，镍铁厂虽然利润表现较差，但由于需求不足，挺价难见成效。新能源端，硫酸镍成交活跃度较低，多数前驱体企业已于八月底完成刚需性采购，其中包含中秋至国庆期间的备货，因此在镍价低位震荡的情况下对高价镍盐的接受程度较低。纯镍端近期下游节前逢低备货，社会库存略有去化表现。但从中长期来看，镍元素过剩格局预计仍将维持，关注宏观刺激能否推动纯镍持续去库，若下游需求无显著增长，建议谨慎逢高做空。

豆粕：巴西降水时间或有推迟，外盘投机基金出现回补动作，上周巴西大豆种植率为0.9%，往年同期在1.5-1.8%之间。美豆出口好于预期以及南美产区长期受到干旱天气的影响，对美豆形成支撑，但另一方面美豆收割预期供应增加压制期价上方空间；上周美国大豆出口检验量较一周前增长2.5%，但是较去年同期减少4.5%。国内方面，到港大豆环比减少，但供应充足情况下，下游维持谨慎，现货基差震荡运行为主。

集装箱运价：今天EC盘面表现积极，主要受到包括地缘冲突，宏观情绪和罢工预期等因素的共同影响；从结构来看远月合约受情绪面催化更加显著，涨幅高于近月合约，25年系列三个合约涨停；10合约更加基于估值交割进行交易，波动相对有限。

现货价格方面，MSC更新10/1之后线上价格至2178/3686，基本和线下持平。YML下调9/27之后的线下价格至1700/3000，关注后续THE联盟内其他船司的跟进降价情况。目前仅考虑线下FAK价格，wk40报价均值约为大柜3600美金，其中2M联盟均价为大柜3550美金，OA联盟均价为大柜4000美金，THE联盟均价为大柜3300美金。目前wk41（计入10合约交割第一期指数）维持和wk40同价，关注后续价格调整情况。

马士基自10月1日下调欧线旺季附加费PSS，从1000/2000降至500/1000，是自8月中旬以来的第二次调降，从大柜征收4000美金降至目前仅1000美金；进一步调降是因为最新线上FAK大柜3500美金/线下集量FAK大柜3500美金的价格基本已经逼近长协价格。对于该价格调整的理解需明确是马士基针对部分长协（定价模式为固定费率+PSS），和现货价格是两套定价体系，并无直接影响，更多是基于“长协价格托底现货价格”的逻辑上，长协运价下调从理论上意味着现货下行空间进一步打开至大柜约2500美金的下限。

9月末现货价格已经基本确定，后续关注国庆第二周价格能否持稳第一周抑或是存在进一步调降的压力，以及届时降价的幅度是否仍维持当前较大的节奏。后续现货持续维持弱势的背景下盘面预计震荡偏弱。10合约围绕交割估值进行定价，更多受到现货下跌的绝对水平影响，预计在2000-2300点区间内震荡整理。12合约短期反弹难以持续，更多围绕现货下行趋势进行定性。市场外部扰动因素较多，包括地缘和美东罢工预期等，但难以对当前欧线运价的下行趋势带来实质性改善，更偏向情绪面的催化；关注潜在的逢高布空机会。关注节前相应的保证金调整，注意风险管理。

宏观

1、央行打出增量货币政策“组合拳”。央行行长潘功胜宣布，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，提供长期流动性约1万亿元，年内将视情况择机进一步下调0.25-0.5个百分点；将下调7天期逆回购操作利率0.2个百分点，预期将带动MLF利率下调0.3个百分点，带动LPR、存款利率等下调0.2-0.25个百分点。降低存量房贷利率0.5个百分点左右，二套房贷款首付比例从25%下调至15%；3000亿元保障性住房再贷款中央行的资金支持比例由60%提高到100%；经营性物业贷款和房企存量融资展期政策延期到2026年底；研究允许银行贷款支持企业市场化收购房企土地。首次创设专门针对股票市场的结构性货币政策工具，包括5000亿元证券、基金保险公司互换便利，以及首期3000亿元股票回购、增持专项再贷款。潘功胜还透露，平准基金也正在研究。
2、证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》提出，支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组。通过锁定期“反向挂钩”等安排，鼓励私募投资基金积极参与并购重组。建立重组股份对价分期支付机制，试点配套募集资金储架发行制度。建立重组简易审核程序，通过完善限售期规定、大幅简化审核程序等方式支持上市公司间整合。证监会和交易所修订《上市公司重大资产重组管理办法》等规则，同步公开征求意见。

产业

1、郑商所：自9月27日结算时起，菜粕、菜油和苹果期货合约的交易保证金标准为12%，涨跌停板幅度为10%；白糖、棉花、花生、PTA、甲醇、硅铁、锰硅、尿素、短纤、烧碱、对二甲苯和瓶片期货合约的交易保证金标准为10%，涨跌停板幅度为9%。
2、大商所：自9月27日结算时起，铁矿石品种期货合约涨跌停板幅度调整为13%，投机交易保证金水平调整为17%，套期保值交易保证金水平调整为13%；焦炭、焦煤品种期货合约涨跌停板幅度调整为11%；生猪品种期货合约涨跌停板幅度调整为8%，交易保证金水平调整为10%。
3、广期所：自9月27日结算时起，工业硅期货合约涨跌停板幅度调整为9%，投机交易保证金标准调整为11%，套期保值交易保证金标准调整为10%；碳酸锂期货合约涨跌停板幅度调整为12%，投机交易保证金标准调整为14%，套期保值交易保证金标准调整为13%。
4、国家发改委等部门发布通知明确，小麦最低收购价水平改为两年一定，2025年和2026年当年生产的小麦（三等）最低收购价为每50公斤119元。
5、马来西亚种植园和大宗商品部长称，由于生产成本上升，马来西亚将考虑修订对棕榈油征收的暴利税。
6、欧佩克在巴西发布《2024年世界石油展望》，上调了对全球中长期石油需求的预测，理由是印度、非洲和中东地区的增长引领，以及向电动汽车和更清洁燃料的转变放缓。欧佩克认为，石油需求增长的时间比英国石油公司和国际能源署（IEA）等其他预测机构更长，后者认为石油使用量将在本十年见顶。为了支持这一观点，欧佩克表示，预计“雄心勃勃的”清洁能源目标将进一步推迟，并提到了几家全球汽车制造商缩减电气化目标的计划。
7、美国至9月20日当周API原油库存减少433.9万桶，预期减少120万桶，前值增加196万桶。
8、世界钢铁协会称，8月全球粗钢产量同比下降6.5%至1.448亿吨，中国粗钢产量同比下降10.4%至7790万吨。
9、上海市经信委发布汽车、石化、钢铁、电子信息、电气装备、能源、船舶、轻工、水务、工业互联网等工业领域大规模设备更新十大场景和百亿需求清单。到2027年，预计全市工业领域设备投资规模较2023年增长45%以上，设备投资累计达4000亿元。
10、上海首批“市区协同”千亿级产业集群发布，共涉及上海7个区、11个千亿级区级主导产业。其中，浦东新区主导发展“集成电路全产业链、生物医药全产业链、智能网联新能源汽车全产业链、软件和信息技术服务”四个千亿级产业集群。

金融

1、国内商品期货夜盘收盘普遍上涨，能源化工品表现强劲，纯碱涨6.88%，20号胶涨5.97%，橡胶涨5.21%，丁二烯橡胶涨4.61%，玻璃涨4.16%，PVC涨2.96%，原油涨1.95%。黑色系全线上涨，铁矿石涨5.14%，焦炭涨4.66%，焦煤涨4.58%，螺纹钢涨3.14%，热卷涨3.09%。农产品普遍上涨，棕榈油涨1.35%，棉花涨1.31%，豆油涨1.1%，白糖涨1.06%，棉纱涨1.04%。基本金属全线收涨，氧化铝涨3.16%，沪锌涨2.94%，不锈钢涨1.97%，沪铜涨1.67%，沪镍涨1.33%，沪铝涨1%。沪金涨0.55%，沪银涨4.22%。
2、国际油价全线上涨，美油11月合约涨1.66%，报71.54美元/桶。布油12月合约涨1.72%，报74.47美元/桶。
3、国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.12%报2682.1美元/盎司，COMEX白银期货涨4.33%报32.43美元/盎司。
4、伦敦基本金属集体收涨，LME期铜涨2.85%报9821美元/吨，LME期锌涨4.35%报3010.5美元/吨，LME期镍涨1.15%报16735美元/吨，LME期铝涨2.39%报2554美元/吨，LME期锡涨1.24%报32695美元/吨，LME期铅涨1.12%报2080.5美元/吨。
5、芝加哥期货交易所（CBOT）农产品期货主力合约收盘涨跌不一，大豆期货涨0.34%报1042.75美分/蒲式耳；玉米期货跌0.42%报411.75美分/蒲式耳，小麦期货跌0.64%报578.75美分/蒲式耳。
6、欧债收益率多数收跌，英国10年期国债收益率涨1.8个基点报3.939%，法国10年期国债收益率跌2.2个基点报2.913%，德国10年期国债收益率跌0.9个基点报2.145%，意大利10年期国债收益率跌2.9个基点报3.476%，西班牙10年期国债收益率跌1.8个基点报2.929%。
7、美债收益率全线收跌，2年期美债收益率跌5.1个基点报3.546%，3年期美债收益率跌4.7个基点报3.443%，5年期美债收益率跌3.8个基点报3.474%，10年期美债收益率跌2个基点报3.734%，30年期美债收益率跌0.7个基点报4.087%。

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