【海通期货】11月14日晨间策略

股指：总体来看，这次的增量财政政策表面上看有12万亿，超过市场此前预期的10万亿，但实际上市场可能认可的增量财政政策可能只是第一部分的6万多亿，差距主要体现在并没有4万亿元的专项债券用于闲置士地和存量商品房的收储。本次披露的政策仅涉及地方隐性债务化解方面，未涉及房地产，不过为避免引起市场恐慌，发布会上蓝佛安部长对房地产相关政策的进展有所披露。例如，蓝部长指出支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。再比如，蓝部长明示专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。

同时，蓝佛安部长明示后续还有增量政策空间。具体看，再次强调中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进中。安排有关中央单位上缴一部分专项收益，补充中央财政收入。拿出4000亿元地方政府债务结存限额，用于补充地方政府综合财力。居民端配置热情爆发，A股市场微观流动性大幅净流入。从我们跟踪的A股微观流动性模型来看，近两周，资金流入端边际上出现明显改善，融资盘持续快速净流入，同时中散户重回大幅净买入的状态，显示个股层面的解套盘压力或已有所释放。尽管，权益类ETF一度连续三周净流出，显示出解套盘的压力从个股层面转为被动指数层面，但上周权益类ETF重回净流入状态，从宽基指数ETF流量的结构来看，发行不久的A500ETF持续净流入，或是由于近期存量宽基指数均有不同幅度的溢价，而A500ETF基本没什么溢价，故近期ETF的净流出也与部分资金从溢价较高的比如双创类ETF转为持有A500ETF的原因。而从10月初ETF的净入的结构来看，一改以往沪深300指数ETF净流入为主的态势，创业板和科创板相关ETF净流入规模较大，并非是以往“国家队”的买入偏好，显示出居民端的买入热情在赚钱效应的影响下已出现非常明显的改善。
由于疫情期间，我国的流动性（M2）投放最终大部分流向了个人存款中，导致了在9月A股的大幅上涨之前M2中的个人存款/中证全指自由流动市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在国内低利率，资产配置荒的背景下，不要低估潜在增量资金的规模。

国债：昨日国债期货全线下跌，收盘30年期主力合约跌0.13%；10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.04%。早盘期债多数震荡上行，各机构买卖方力量起伏较大，但午后权益市场回暖，A股三大指数集体上涨，股债跷跷板效应再次凸显，压制债市情绪，叠加基金和银行卖出力量增强，期债全线跳水翻绿。昨日央行公开市场逆回购净投放2157亿元，资金面保持平稳。当前基本面还未出现显著改善，后续债市的利空影响主要要是来自于供给端的压力，此前人大常委会会议上表示年内供给压力可控，央行呵护流动性的态度不变，因此预计期债回调的空间或有限。单边策略上建议可逢回调做多，另外可以关注十年期主力合约基差的走阔机会。

贵金属：近期，黄金下跌趋势加速，此前持仓获利的多头仍在不断减仓。随着美国大选结果尘埃落地，市场顾虑的不确定性消除，对应黄金隐性“风险溢价”明显收缩。自特朗普确定当选后，美国市场风险偏好大幅提升。同时，美国经济数据近期持续偏强，宏观周期正处于过热阶段，美债利率大幅拉升后，仍处于高位震荡阶段。此外，11月FOMC虽然如期降息25bp，但鲍威尔表示对后续会议暂停降息持开放态度。市场预期未来一年降息次数已降至3次（每次25bp）左右，降息节奏明显放缓。因此，短端利率暂时缺乏持续的下行动力，一定程度上也会对黄金形成利空。当下，黄金和实际利率的负相关性正在逐渐回归，待长端美债利率确认见顶后，黄金价格或将同步企稳。短期内，黄金走势或持续偏弱，建议考虑观望为主。待风险出清后，再择时加仓。


煤焦：近期煤焦盘面逐渐回归基本面，双焦供需偏宽松，盘面也维持弱势运行。目前国内外焦煤供应都维持相对高位，而下游铁水见顶、终端淡季来临，导致焦企虽然有盈利，也开始进行小幅减产，焦煤维持偏弱，线上竞拍流拍现象较多，各煤种价格有不同程度下跌，焦炭的成本支撑继续减弱。下游钢材价格震荡偏弱，钢厂暂无亏损，但政策利好逐渐降温，后期随着传统消费淡季的来临，钢材需求进一步减少，钢价有继续下行的空间，钢厂亏损后将加剧煤焦价格的负反馈，焦炭价格有进一步下行预期，后期关注成材价格走势及铁水产量变化情况。

甲醇：甲醇短期震荡，甲醇港口库存处于高位，开工率仍处于高位，下游需求中等偏高。伊朗多套装置限气停车，国外开工率明显下降，导致后期甲醇进口量的预期减少。下游外采 MTO 装置开工率处于中等偏高，下游传统需求开工率处于高位。港口库存处于高位，企业库存处于同期均值。成本端煤炭维持震荡走势。

不锈钢：不锈钢方面，上周库存环比去库，不锈钢库存绝对水平仍处于历史高位，结合11月份不锈钢厂计划增产表现，淡季累库压力仍较大。我们认为当前不锈钢成本支撑减弱，库存压力较大，国内刺激计划略有不及市场预期，从供需表现来看，长期过剩格局不改，年底到期仓单量较大，操作上建议适度逢高做空，同时关注正套机会。

油脂：大豆方面，隔夜美豆价格呈现下跌走势，因获利了结且原油价格下跌。Agrural 数据显示，截至上周四，巴西2024/25年度大豆播种面积达到预期面积的67%。BAGE 数据显示，截至11月6日，阿根廷2024/25年大豆播种进度为7.9%，比一周前高出近 5%，比去年同期提高1.8%。南美产区大豆播种快速推进，关注产区天气。棕榈油方面，SPPOMA数据显示，2024年11月1-10日马来西亚棕榈油单产环比下 降4.55%，出油率环比增加0.2%，产量环比下降3.49%。船运机构数据显示，11月前 10日马棕出口环比-17.1%至-14.6%。产地进入减产周期，供应压力继续减轻，但印 度节后需求预计走弱，产地供需预计呈现双弱格局。国内方面，随着后续大豆到港量的下降，大豆和豆油供应压力将逐渐减轻，关注远月船进度。近月棕榈油买船到港较少，供应维持偏紧格局，关注买船情况。随着气温逐渐转凉，油脂需求逐渐进入旺季，豆棕价差倒挂抑制棕榈油需求，关注 政策因素、宏观因素和原油价格影响。消息显示加拿大农业部长有官员正在前往中 国，可能就减轻中国对加拿大油菜籽征收关税的影响进行商谈，关注后续进展。

集装箱运价：今天EC盘面表现出现分化，2412合约窄幅震荡，成交量偏低，市场逐步进入交割月逻辑定价最终交割点位；25年系列合约反弹，其中2502更多锚定现货市场，部分提振因素可能来自于船司12月空班对现货运价的支撑作用，更多情绪体现在02合约上。远月继续延续昨天反弹的态势，其中08合约一度触及涨停，市场前期预期的特朗普上台后加速中东地缘缓和谈判并计入红海复航预期，但实际情况并未完全清晰，部分空头资金止盈离场；由于远月合约流动性偏低，因此波动也相应放大。现货市场整体无明显变化，除MSC进一步调降外，其他船司均在11月下旬沿用上旬价格，目前第47/48周报价均值约大柜4100美金。马士基宣涨12月后，暂未有其他船司跟进，关注后续变化。运力方面，由于新增空班，目前12月周均运力下修至25.3wTEU，低于上周统计的27.9wTEU，环比11月小幅增加3%。部分空班可能因为船司主动所致，关注后续运力收紧后12月供需结构差的变化。预计后续运价缓慢上行概率较大，实际落地高度更多取决于需求端的强度。关注12月宣涨后是否能够倒逼11月底的现货订舱需求增加，造成爆舱甩柜效应支撑初期涨价高度（类似11月初的情况），实际成交中枢能否抬升，降低对后续FAK表价潜在回落的拖累。当前2412合约3500点的水平基本体现了大柜4800美金的水平，升水于目前实际11月下旬4100美金左右的报价水平，较目前最低的大柜3700报价有1100美金的差值。
更多现货基本面情况分析详见专题《20241113 集运指数(欧线)期货：近期市场基本情况和各合约交易逻辑梳理》。

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