中信建投期货11月20日早报：地缘风险上升 金银小幅走高

贵金属：俄乌冲突有所升级，央视新闻显示乌克兰部队首次使用美军导弹攻击俄罗斯本土，俄罗斯方面则表示若乌使用西方非核导弹发动攻击，俄可使用核武器回应，市场避险情绪上升，贵金属小幅走高。经济数据方面，欧洲CPI降至目标水平，美国10月营建许可与新屋开工不及预期，显示经济整体降温趋势，给贵金属带来利多支撑。总体来看，地缘政治风险有所上升，经济降温之下，美联储降息周期的持续，贵金属近期或偏强运行。操作上，逢低布局多单。沪金2412参考区间600-625元/克，沪银2502参考区间7600-8000元/千克。


股指期货：上一交易日，上证综指涨0.67%，深证成指涨1.9%，创业板指涨3.0%，科创50涨3.02%，沪深300涨0.67%，上证50跌0.26%，中证500涨1.78%，中证1000涨2.61%。两市成交额为15580.94亿元，较前一交易日减少约1996亿元。

申万一级行业中，表现最好的行业分别为：有色金属(3.37%)，电子(3.17%)，电力设备(3.14%)。表现最差的行业分别为：食品饮料(-0.35%)，煤炭(-0.39%)，建筑装饰(-1.36%)。

基差方面，IH基差小幅走强、IF基差震荡走弱，当季合约年化基差率分别为1.4%、0.2%，IC、IM基差贴水扩大，当季合约年化基差率分别为-6.7%、-6.9%。套保方面，IC、IM近月基差明显走弱，空头套保可考虑选择展期至远月2503或2506合约。

近期国内外一系列事件落地后，进入到宏观政策真空期，10月基本面数据表现为结构性改善，短期市场多空分歧以震荡消化为主。另外，市场成交额与杠杆资金情绪回落，IM短期观望或卖出套保。套利方面，短期大盘指数韧性可能相对较强，关注市场风格切换带来多IH、IF/空IM策略机会。

国债期货：单边策略：债券供给政策节奏落地，情绪转暖，期债反弹。期债(尤其TL和T)短期维持谨慎看法，或还有下行空间，短期品种关注逢低做多的机会，总体而言，未脱离震荡区间，态度保持中性。

跨品种策略：短-长价差仍处于上涨趋势，货币持续宽松预期支撑短端，稳增长信号则利空长端，多TS空T的套利组合建议继续持有。

跨期策略：目前处于移仓过程，各品种跨期价差持续低位运行，T和TF合约近远月价差已倒挂，显著低估，源于市场主流的“短期谨慎，长期牛市”预期，使得远月价格韧性强，建议本次移仓T合约靠前，TS靠后。

套保策略：此前单边看多情绪强致各品种净基差处于偏低状态，空头套保成本较低，考虑到利空因素主要作用于长端，且远月价格偏高，优选T2503对冲现券。

铁矿＆废钢：目前政策预期相对较少，交易逻辑转向现实端。铁矿石基本面矛盾有限，供给缓慢恢复，需求保持一定活跃度，库存有所降低。不过从产业链的角度看，钢材终端高频数据并未出现明显好转，弱现实与偏强预期博弈过程中，产业链面临钢厂复产后下游需求难以承接的问题，产业链负反馈的风险始终存在。目前钢材进入冬储博弈阶段，铁矿更多跟随钢材波动。

碳酸锂：周二整体市场表现较好，午后碳酸锂上冲，但前后脚也有权益市场、其他大宗商品出现拉升，存在资金联动的迹象，不过碳酸锂启动时间稍早，显示其可能并非跟随者角色。据富宝资讯，截至11月18日，汽车以旧换新补贴申请总量已经突破400万份，7天时间增加超过30万份，补贴政策对年末抢量有显著正向作用。对于目前的市场来说，底部已有初步共识，需求侧处在较强现实而预期分歧较大的状态，价格维持高位震荡的可能性较大。但基于对供需缺少边际改善、供给较高弹性的判断，对续涨空间偏谨慎。走势判断：或冲高回落，01合约今日运行区间预计7.9-8.4万元/吨。操作策略：空单继续持有，或卖出虚值看涨期权。

螺纹钢＆热卷：近期江苏、广东、武汉部分钢厂螺纹增产、复产，不过由于北方停产钢厂数量增加，整体产量基本持平。螺纹厂库减少4.46万吨至149.36万吨，社库增加7.56万吨至296.13万吨，总库存增加的同时，表观需求增加2.25万吨至230.84万吨。螺纹处在平缓累库窗口，平衡表远期压力犹存。目前政策预期相对较少，交易逻辑转向冬储博弈。宏观与产业多空交织，预计钢价继续区间震荡运行。

镍＆不锈钢：宏观方面，美元指数回落对镍价形成支撑。纯镍方面，海外电积镍交仓导致库存持续垒库，下游需求疲软，基本面弱势不改，但电积镍成本支撑显现，镍价底部相对牢靠。镍的新能源需求放缓，上下游同步减产，供需双淡下硫酸镍或震荡运行。镍矿基本面偏弱，印尼供应改善使得矿价存在走弱预期，镍铁环节仍旧面临负反馈压力，同时不锈钢需求表现较差，去库斜率放缓，不锈钢或偏弱震荡。操作上，镍不锈钢区间操作。沪镍2412区间120000-129000元/吨。SS2501参考区间12900-13700元/吨。

原油：

一、原油市场重要新闻
1、美国第三大产油州北达科他州工业委员会周二公布的月度数据显示，9月份北达科他州的石油产量较8月增加2万桶/日，达到120万桶/日。北达科他州管道管理局局长justinKingstad表示，9月份的产量是自4月份以来的最高水平，但可能超过10月份的产量，上月野火蔓延至主要产油可能导致10月份减产约50万桶。
2、随着季风季的结束，10月份印度成品油需求同比增长接近3%。印度10月份汽车零售量同比增长32%，环比增长64%。此外，10月和11月农业部门的活动将增加，建筑和采矿活动也将恢复，而这些活动通常会在季风季放缓。石油规划和分析小组的最新教据显示，印度10月份的成品油需求同比增长2.9%，达到2004万吨，或510万桶天，主要受柴油需求增长19.9%的推动。1-10月印度柴油和汽油的需求分别增长2%和8.4%，而液化石油气和航空燃料的需求同期分别增长6.8%和9.3%。
3、基于来自行业的数据显示，俄罗斯计划在11月关闭242万吨炼油产能，比之前的计划增加34%，增加可供出口的原油数量。闲置产能的增加意味着炼油厂消耗更少的原料来生产燃料，从而有更多的原油可供出口。10月，俄罗斯初级闲置炼油能力达到456万吨。1-11月，俄罗斯的累计闲置初级炼油产能达到3,960万吨，较2023年同期增长17%。
4、美国石油协会数据显示，上周美国原油库存增加480万桶，其中库欣库存下降30万桶，美国汽油库存下滑250万桶，馏分油库存下滑70万桶。
5、俄罗斯海运原油出口量降至9月以来最低水平，来自该国的波罗的海港口的发货量远低于上月水平。截至11月17日的四周出口均值下滑约15万桶/日，受7月初以来出口量创下单周最大降幅的推动。截至11月17日当周的每日原油流量大幅下降约74万桶，至
283万桶，降至7月前七天以来的最低水平。
6、俄乌战争进入危险新阶段，在莫斯科提高核威慑当日，乌克兰首次使用美制远程导弹袭击俄境内目标。避险情绪席卷金融市场，欧洲国防股大涨，卢布汇率跌至13个月低点；俄罗斯外长拉夫罗夫表示，美国希望冲突“升级”，俄方将就ATACMS导弹袭击作出相应回应。

二、后市展望
国际原油期货周二继续小幅收高，因地缘局势又有扩大可能。在莫斯科提高核威慑当日，乌克兰首次使用美制远程导弹袭击俄境内目标，这可能导致冲突进一步升级。此前拉涨油价的供给中断已经在好转，Equinor恢复了西欧最大油田的部分生产；美国11月成品油出口可能升至七个月高点，因墨西哥和巴西进口需求较大；Kpler表示中国11月的原油进口量也可能有超预期表现。当前原油供需仍矛盾较小，美国汽油低库存、原油低库存，这一点仍可能对油价形成支撑，投资者以震荡思路对待油价。

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