中信建投期货：宏观预期拉升油价，成品油大幅累库是油价隐忧

原油：国际原油期货周四延续升势，市场关注到中国国家主席积极的新年致辞，强调将全面完成十四五规划；同时美国首次申领失业金人数创下八个月低点，劳动力市场有韧性。从原油自身供需看，却并非一片坦途，欧美国家成品油库存周度大幅累积，欧洲柴油库存升至 15 周高点，美国汽柴油共累库超 1400 万桶；Kpler 数据显示，过去一周全球原油库存略降，仍位于五年同期最低附近；12 月 29 日当周俄罗斯原油出口环比略攀升，OPEC12 月下旬的出口也出现了环比增加。从交易层面看，我们认为当前多单可以做部分减持，追多则将面临较大风险。


沪铅：隔夜沪铅偏弱震荡。供应端，环保管控结束，再生端产量将继续修复但江西炼厂生产完成电解产线短时停产，广东原生炼企常规检修，各地环保层面仍存不确定性。需求端，年底盘账因素解除，下游企业恢复采购带来的消费预期。整体而言，基本面支撑尚存，不过供应端放量存预期压制，叠加有色偏空情绪蔓延，铅价重心有所下移。

沪锌：隔夜沪锌偏弱震荡。宏观面，上周美国首申失业金人数有所回落，就业市场表现好于预期，叠加特朗普即将上台的通胀政策预期，美元指数走势较强。基本面方面，供应端，据百川盈孚统计，1 月此前减产恢复的增量和炼厂过年期间停产、检修相互抵消，预计年后炼厂将开始产量爬坡，短时现货升水仍然偏高，紧缺情况尚未完全缓解。需求端，下游仍有节前备货需求，但价格走低后持货商出货意愿不高。总体来看，隔夜受有色盘面偏空情绪以及美元高位压制影响，沪锌下破 25000 关口，考虑到现货端紧缺不改，锌价支撑尚存，短期锌价再下探空间有限。

镍不锈钢：近期产业链矛盾有限，海内外镍市维持累库继续对镍价形成压制。镍矿市场相对平静，印尼 HPM 下调，升水维持在+15 美元。镍铁环节观望情绪较浓，价格持续阴跌，使得不锈钢成本支撑有所下移。硫酸镍方面，市场成交有限，盐厂维持挺价。不锈钢方面，期货价格表现弱势，原料端支撑有限，下游需求减弱，价格低位运行。操作上，镍不锈钢区间操作。沪镍 2502 区间 120000-130000 元/吨。SS2502 参考区间 12500-13300 元/吨。

铜：宏观偏空。美国上周初请失业金人数继续减少，降息暂停担忧升温，美元升至 109 高位，铜价承压下跌。同时，12 月财新中国制造业 PMI 降至 50.5，进一步表明国内弱复苏趋势。基本面中性偏空。昨日上期所铜仓单增加 1270 吨，全球累库拐点有待验证。海外米拉多铜矿复产，原料供应缓和，同时年关需求降温，1 月中国三大白电排产同比预计全线负增长。总体来看，宏观氛围偏空，市场风险偏好较弱，叠加年关铜需求转淡，预计短期铜价偏弱运行。今日沪铜主力运行区间参考 72800-73700 元/吨。策略上，空单轻仓持有，企业逢低增加采购。

股指期货：基差方面，四大品种合约基差较前一日有所修复，IH、IF 当季合约年化基差率分别为 1.8%、-0.3%，IC、IM 当季合约年化基差率分别为-5.4%、-8.3%。套保方面，IC、IM 空头套保考虑持有远月 2503、2506 合约为主。进入到阶段性的政策空窗期，加之春节临近，市场情绪相对谨慎。股指操作上观望或高抛低吸为主，多头仓位考虑叠加卖出看涨期权构建备兑组合。套利方面，近期大小盘风格分化，短期仍存在不确定性。中期来看，在微盘股风险连续释放后，向下动能或逐步减弱，叠加国内货币政策确认延续宽松基调，继续关注多 IM/空 IH 套利布局机会。

橡胶：随着泰国南部（全球产量占比约 17%）天气恢复正常，本地供应迎来修复，全球其余主产区天气条件良好，割胶工作预计顺利展开。随着北半球冬季来临，北纬 10°以上的主产区最低气温逐步下降，或导致胶乳干含下滑。从全球供应来看，整体符合季节性，考虑到偏南产区的增长与偏北区域的干含下降，预计产量季节性释放幅度有限。需求端来看，在下游生产行为持平状态的情况下，尽管成品库存累库，而原料库存水平下降，预计下游行业的需求变化有限。故，供需平衡角度，基本面矛盾有限。随着商品市场预期企稳，预计RU&NR 震荡运行，短期上下 2%左右区间运行。

甲醇：现货价格方面，达旗 2160（-20）、鲁南 2540、鲁北 2450，内地价格呈现区域划分格局，贸易商多持观望态度。甲醇供应方面，玖源装置准备重启，其余气头装置停车检修中，预计 1 月中旬开始逐步重启。目前上游工厂利润较高，挺价意愿较弱，小幅让利于运输费用与下游，预计 1 月下旬之前，上游工厂库存整体中低位。1 月甲醇进口量约 100 万吨左右，伊朗装置基本停车后，影响到 2 月进口量更为明显，2 月进口大概率减少至 60-80 万吨；周四华东港口现货在 05+50 附近，1 下在 05+90 附近，基差维持。整体来看，前期累积涨幅较大，高位或有回调风险，前期多单可减仓或平仓观望，但2-3 月伊朗进口缩量已成现实，中期或仍存低多机会。操作上，短期甲醇多单适当减仓，等待企稳，甲醇 2505 参考震荡区间 2650-2750 元/吨。

尿素：现货价格偏弱调整，山东、河南小颗粒尿素出厂价格 1580-1600 元/吨，现货价格不断刷新新低。尿素供应方面，短期日产量变动不大，上升至 18 万吨，预计 1 月中旬，气头装置重启。近期陕西陕化大颗粒尿素装置已经投产，新疆一套 150 万吨水溶肥装置点火，2025 年尿素新产能仍有进一步释放，高供给成为明牌。冬季储备方面，部分农业储备量达到 50%以上，后续储备继续进行，预计 2 月-3 月，储备开始逐步释放。出口方面，预计 2025 年上半年保证春耕供应之下，出口难有放量。整体来看，短期尿素基本面利多难寻，价格弱势震荡。操作上，短期尿素空单谨慎持有，尿素 2505 参考震荡区间 1660-1750 元/吨。

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