中信建投期货：宏观扰动反复，铜价偏弱震荡

铜：上周五晚铜价偏弱震荡，沪铜主力微跌至 77470 元/吨，伦铜运行至 9356 美元。宏观偏空。中央政治局会议强调试试更积极有为的宏观政策，提出适时降准降息，市场情绪边际改善。但美国 4 月密歇根大学消费者信心指数终值创 20222 年 7 月以来新低，同时一年期通胀预期高达 6.5%，为 1980 年 1 月以来的新高，衰退担忧升温。此外，IMF 下修亚洲今年 GDP 增速至 3.9%并警告继续下修风险。基本面中性偏多。上周上期所铜去库 5.76 万吨至 11 万吨，保税港去库 0.27 万吨至 11 万吨，LME 铜去库 1 万吨至 20 万吨，COMEX 铜累库 0.8 万吨至约 12 万吨。总体来看，去库给予铜价支撑，但贸易战扰动下铜价仍将承压，全球宏观不确定性下，预计价格高位震荡整理为主。今日沪铜主力运行区间参考 76600-77800 元/吨。策略上，短线区间为主，节前择机降低仓位。


股指期货：上一交易日,上证综指跌 0.07%，深证成指涨 0.39%，创业板指涨 0.59%，科创 50 涨 0.13%，沪深 300 涨 0.07%，上证 50 跌 0.25%，中证 500 涨 0.38%，中证 1000 涨 0.32%。两市成交额为11135.67 亿元，较前一交易日增加约 45.48 亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：公用事业(1.36%)，通信(1.15%)，美容护理(0.96%)。表现最差的行业分别为：房地产(-0.60%)，医药生物(-0.59%)，煤炭(-0.59%)。基差方面，四大股指合约基差均小幅走弱，IH、IF、IC、IM 当季合约年化基差率分别为-4.91%、-6.82%、-15.37%、-12.99%。套保方面，空头套保或可考虑季月合约。上个交易日股指窄幅震荡，小幅收跌。中央政治局会议召开，会议对后续经济工作开展做出方向性指导，多项表述超市场预期。近期需持续关注降息降准窗口及后续稳生产、促消费、扩内需等具体政策落地情况。短期来看，关税扰动对市场情绪的压制基本消退，但美关税扰动仍未出现较为明晰拐点，后续仍可能对股指造成不可预料冲击。市场方面，观望情绪较强使得成交量持续维持低位，短期窄幅震荡可能性较大，股指观望或轻仓逢低做多

股指期权：上个交易日，上证综指跌 0.07%，深证成指涨 0.39%，创业板指涨 0.59%，科创 50 涨 0.13%，沪深 300 涨 0.07%，上证 50 跌 0.25%，中证 500 涨 0.38%，中证 1000 涨 0.32%，深证 100ETF 涨0.46%。两市成交额为 11135.67 亿元，较前一交易日增加约 45 亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：公用事业(1.36%)，通信(1.15%)，美容护理(0.96%)。表现最差的行业分别为： 煤炭(-0.59%)，医药生物(-0.59%)，房地产(-0.6%)。中央政治局会议召开，会议对后续经济工作开展做出方向性指导，多项表述超市场预期。近期需持续关注降息降准窗口及后续稳生产、促消费、扩内需等具体政策落地情况。策略方面，市场表现出较强韧性，前期领口策略可考虑平仓买看跌头寸，转换为备兑组合。中期来看，随着市场情绪企稳，期权隐波继续回落可能性较大，可考虑低仓位逐步建仓双卖策略。

氧化铝：氧化铝主力合约震荡偏弱，国内现货
市场价格企稳，贸易商大幅贴水售卖积极
性降低，报价向网站平水或小幅升水转
变。国内氧化铝企业检修规模略有增大，
贵州某中型氧化铝企业计划五一之后全
面减产，河南某大型氧化铝企业计划减产
一条产线。后续新投产能预计在未来 1-2
个月之内形成供给，短期供应压力略有缓
解。五一长假临近，部分长单并未签满的
电解铝企业开始节前适量备货，下游的询
盘氛围有所改善，上周阿拉丁氧化铝社会
库存数据已经出现拐点，短期氧化铝下方
支撑存在。但是几内亚矿石供给持续改
善，矿价有继续下跌趋势，氧化铝成本支
撑松动，压制氧化铝反弹空间。
特朗普关税不确定性仍存，美国通胀风
险继续提升，美联储降息节奏或进一步放
缓。另外地缘风险有所提升，印巴周四晚在
克什米尔实控线附近小规模交火，巴防长发
出“全面战争”警告，宏观情绪仍然偏空。
基本面看氧化铝现货价格低位企稳，预焙阳
极价格小幅走高，电解铝生产成本在 16500
附近波动，铝冶炼利润中位偏高。近期铝价
持续小幅反弹，持货商出货较积极，现货市
场货源较充足，下游接货较为谨慎，现货升
贴水回落。上周国内电解铝锭库存环比保持
去化，需求较为稳定，基本面偏多推动近月
合约走强。考虑到 5 月消费存不确定性，建
议 05-06 正套继续持有。
操作策略 06 合约运行区间 2750-2900 元/
吨，反弹沽空为主。

沪铝：特朗普关税不确定性仍存，美国通胀风
险继续提升，美联储降息节奏或进一步放
缓。另外地缘风险有所提升，印巴周四晚在
克什米尔实控线附近小规模交火，巴防长发
出“全面战争”警告，宏观情绪仍然偏空。
基本面看氧化铝现货价格低位企稳，预焙阳
极价格小幅走高，电解铝生产成本在 16500
附近波动，铝冶炼利润中位偏高。近期铝价
持续小幅反弹，持货商出货较积极，现货市
场货源较充足，下游接货较为谨慎，现货升
贴水回落。上周国内电解铝锭库存环比保持
去化，需求较为稳定，基本面偏多推动近月
合约走强。考虑到 5 月消费存不确定性，建
议 05-06 正套继续持有。

沪铅：周五晚沪铅偏弱震荡。基本面来看，
原料端，回收商看涨情绪仍然较浓，废电
瓶仍然易涨难跌。供应端，原生炼厂生产
运行基本稳定。再生利润进一步收缩，价
差因素下游接货向原生货源。需求端，因
消费淡季导致的减产或放假拉长，加征关
税导致出型蓄企生存空间收窄，下游入市
拿货少量维持刚需。
总体来看，再生成本尚有支撑，宏观
情绪好转下或有反弹空间。

沪锌：周五晚沪锌偏弱震荡。宏观面，欧美 4
月 PMI 及就业数据陆续公布，经济面压力仍
然不容忽视。消息面上，Antamina 已于上周
开启投复产。基本面看，供应端，原料方面，
5 月 TC 报涨预期在 3300-3800 元/金属吨居
多，超 4000 报价接受度较低。供应端，5 月
国内多家大型冶炼厂检修减产，后续需关注
副产品利润情况。需求端，银四”接近尾声，
厂家反馈节前备货需求难有放量，旺季需求
相较于往年同期呈现回落趋势。
整体来看，现货一侧或仍有支撑，宏观
情绪影响下锌价宽幅震荡为主。

镍不锈钢:纯镍基本面边际变化不大，印尼新版 PNBP 正式实施，不同镍产品税率均有上调趋势，不过市场已经
定价完毕，边际驱动有限；不过目前镍市供需过剩压力依然较大，市场情绪仍相对谨慎。不锈钢方面，
成本端镍铁有继续走弱的预期，不锈钢现货挺价效果也较为有限，在下游需求偏弱的背景下，不锈钢
价格或震荡偏弱运行。
? 操作上，沪镍区间操作，不锈钢空单继续持有。沪镍 2506 区间 120000-130000 元/吨。SS2506 参考区
间 12300-13000 元/吨。

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