荷兰国际集团：特朗普关税政策的影响现状

荷兰国际集团（ING）首席经济学家兼全球研究主管马里克·布洛姆（Marieke Blom）发文点评了特朗普关税政策的影响，主要内容如下。

美国总统特朗普对欧盟征收20%的关税，对中国征收34%的关税，对越南征收高达46%的关税，导致全球股市大幅下跌。在这里，我们提供了迄今为止对全球影响的分析，强烈市场反应背后的原因，以及潜在的报复行动和缓解策略。



美国总统特朗普宣布大范围征收关税导致市场动荡，带来了贸易战和潜在美国经济衰退的风险。在这里，我们来看看迄今为止的主要影响。

影响

对美国的影响：消费者将面临约2.5%的家庭支出成本上升。国内生产、就业和工资的增加并不能弥补负面影响。我们将下调美国GDP预期。我们预计美联储将首先保持利率不变，并在今年晚些时候开始降息——幅度超过预期。随着前景的恶化，长期利率现在和将来都将保持在较低水平。现在有更多的预测者预计美国会出现衰退。

金融市场：美国股市大幅下跌，利率下降，利差上升，美元贬值，这意味着市场将其解读为对美国和全球经济的主要负面影响。财富效应也将伤害美国消费者。

对亚洲的影响：这里的关税比其他地方高，因为这些国家非常依赖对美国的出口。这意味着影响非常强烈。越南、泰国、日本和韩国等国家受到的影响最大，影响程度高达GDP的5.5%。

对中国的影响：可能对GDP产生零点几个百分点负面影响。作为回应，中国对稀土全面征收34%的关税，并实施出口管制。

对欧盟的影响：

直接影响：欧盟27国约2%的GDP依赖于美国需求。如果加征20%的关税，对美国的出口可能会下降约15%。我们估计短期内对GDP的直接影响为-0.3%。受影响最大的国家是爱尔兰、德国和意大利，而中东欧地区则不那么敏感。

间接影响：出口下降、来自亚洲进口的竞争加剧以及不确定性增加将导致投资减少和工资上涨，这可能导致欧洲的一些就业岗位流失。这些负面影响将在2025年和2026年感受到。

欧元走强——如果持续下去，随着美国失去其避险地位——也会降低外部需求。

可能的报复措施：欧洲央行唯一可用的估计是降息0.2%，但没有任何细节。

应对措施：企业将寻找替代市场。

较低的石油价格可能会减轻对欧洲的打击。

对欧洲的总体影响是负面的，但预期的冲击效应比新冠疫情和俄乌冲突导致的能源价格上涨要小得多。


欧盟的应对措施

报复:

欧洲希望达成协议，并正在讨论如何达成协议。确保欧洲团结是一项挑战，也会拖慢欧洲的步伐。

欧盟最普遍的观点是：针对可能促使特朗普进行谈判的群体，如上市（科技、数字）企业、摇摆州，对有欧洲替代产品的商品施加最大影响。通过将关税收入用于支出或减税，将其重新投入经济，以最大限度地减少影响。欧盟委员会将努力保护欧洲免受来自其他受冲击严重国家的倾销影响。

欧盟希望加强与其他国家的联系（例如南方共同市场和瑞士，欧盟委员会主席冯德莱恩也提到了印度）。积极的影响只会在长期内出现。

欧盟希望加强商品、服务和资本/投资的单一市场，以促进经济增长（国际货币基金组织估计，如果所有内部壁垒都得到解决，生产率将增长7%，但这将需要很长时间）。

欧洲央行的应对措施

通过降低政策利率，欧洲央行可能会抵消出口需求下降、进口价格下降和（目前）欧元走强带来的通缩影响。市场预计会有更多的降息，而一些理事则支持暂停降息。较低的长期利率也抵消了贸易战对经济的部分影响。

部分欧盟国家的应对措施

德国在债务刹车上的180度大转弯：从2026年起，额外的基础设施投资将支持国内需求（约占GDP的1%）和较长期的生产率增长。邻近的欧盟国家也受益于德国强劲的需求（+0.2%）。

通过政府债务增加国防开支和财政：这对经济的正面影响有限，因为相对较大比例的商品将依赖进口。这可以在2026年和2027年支持国内生产总值+0.1/0.2%，随着欧洲国防工业规模的扩大，取代进口，随着时间的推移，这一数字将会增加。

结论

我们将下调对 2025 年和 2026 年欧元区的预测，但由于我们已经考虑到了一些关税影响，所以预测的变化将是有限的。不会出现严重的经济衰退，可能会有一两个季度出现轻微的负增长。从 2026 年起，缓解措施将在很大程度上增强欧洲经济。这种外部冲击增强了欧洲内部合作的政治动力，但由于各国利益差异巨大，合作仍然具有挑战性。

为何宏观影响有限但市场反应强烈？

股票受到的影响比宏观经济更强烈，因为上市公司大多是国际活跃的跨国公司，其利润比 GDP 更具周期性。这可能是美国经济的一个转折点，无论如何，对经济衰退的担忧已经开始上升。显然，市场仍在预期一个对商业更友好的政府（可能的想法是：如果本届政府愿意通过贸易战伤害自己，它会认真对待其海湖庄园计划吗？这会给全球金融体系带来风险）。

现在重要的是，股市的大幅下跌和信贷利差的扩大是否会暴露出一些问题，就像 2023 年 3 月美国国债抛售暴露了硅谷银行糟糕的对冲决策一样。